强生艾滋病疫苗人体临床试验效果良好 艾滋病疫苗概念股望爆发

华兰生物：冻干AC群流脑结合疫苗取得临床试验批件，长期布局稳步推进

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦 日期：2017-01-11

投资要点

事件：2017年1月10日，公司公告控股子公司华兰生物（002007）疫苗有限公司取得冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件。

点评：冻干AC 群流脑结合疫苗取得临床试验批件，长期布局稳步推进。公司在研疫苗品种众多，包括AC 群脑膜炎球菌多糖疫苗、10ug（小儿剂型）重组乙肝疫苗、狂犬疫苗等，进度最快的AC 群流脑多糖疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段，狂犬疫苗完成临床试验进行数据整理。此次冻干AC 群流脑结合疫苗获批临床，属于一类苗品种，体现公司持续推进单抗、疫苗等新产品业务发展的战略布局。

维持推荐逻辑，看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局，“买入”评级。

血制品业务：成长有可持续性、产品价格有正面影响、现金牛企业属性特征。

采浆量增长可持续性强，带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多，未来还有新批浆站可能性：2014-2016新批浆站数量共9个，拉动采浆量的增长;根据河南省血液制品规划政策执行的延续性，未来有继续获批浆站的可能性;2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性：2016年采浆量略超1000吨，增长40%;2017年增长25-30%，假如2017年还有新批浆站，2018年的采浆量增长有望继续保持30%，未来三年业绩成长具有可持续性;3、产品价格稳定，且可能有部分正面影响：主要血制品在各省份中标价格稳中有升，白蛋白2016年中标省份提价幅度约12.6%，人凝血酶原提价约12%。

血浆利用率决定长期竞争力，华兰品类11个国内领先。华兰生物具备11个品类血制品的产品线，国内仅次于上海莱士（002252）（12个），属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率，高出行业平均4个百分点。

单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。

单抗：公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大品类均于2014年申报临床。曲妥珠（HER2）单抗、贝伐（VEGF）单抗和利妥昔单抗已获得临床试验批件，我们预计华兰第一个单抗临床试验将于2017年展开。公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础，2020年后公司单抗业务或将进入收获期。

疫苗：公司流感疫苗已通过WHO 认证，有望在2017-2018年打开国际市场;AC 群流脑球菌多糖疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段，疫苗业务或将迎来拐点。

盈利预测与估值：我们预计2016-2018年公司营业收入为19.38、25.94、33.68亿元，同比增长31.70%、33.83%、29.86%，归属母公司净利润为7.77、10.46、13.59亿元，同比增长31.87%、34.61%、29.94%，对应EPS 为0.84、1.12、1.46元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3年内新开浆站达到9个，采浆量增长的可持续性强，同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。目前公司股价对应2017年31.6倍PE、2018年24倍PE，而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强，历史估值在30X-45X 之间，我们给予公司2017年40-45倍PE，公司的估值区间为44.8-50.4元，给予“买入”评级。

风险提示：采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。

瑞普生物：H5疫苗放量提供高增速，宠物医院成长可期

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：赵金厚，宫衍海 日期：2017-02-04

公司公布业绩预告：2016年公司预计归母净利润为13，237万元-13，789万元，同比增长20%-25%;对应四季度单季归母净利润3323-3875万元，同比增长7.18%-24.98%。业绩略低于预期，主要由于华南生物约23%的少数股东权益收购尚未完成，以及四季度费用确认较为集中。

整合华南生物协同效应初现，新品上市推动主业稳步增长。1）华南生物业绩高速增长：依靠H5N2禽流感疫苗（D7毒株）的放量增长，以及与瑞普整合后带来的机制上的改善，2016年华南生物利润实现翻番。目前上市公司持股比例70.2541%，剩余少数股权收购受到行政审批速度影响有一定推迟，公司正积极推动少数股东权益收购工作，提高公司股权比例。同时，针对所有家禽的H5N2（D7+rD8）二价苗已进入最终复核阶段，有望在近期拿到生产批文。二价苗的上市将公司H5产品从水禽市场扩大到家禽，进入约为30亿元空间的H5禽流感疫苗市场。2）新品上市增强猪苗实力：猪腹胃二联活疫苗（ HB08株+ZJ08株）、猪支原体肺炎活疫苗于2016年拿到生产批文并上市， 猪流行性腹泻及胃肠炎是引起仔猪发病、 死亡的主要传染病，猪支原体肺炎发病率约达50%，其中规模化猪场约有90%感染猪肺炎支原体。猪苗新品上市增强公司家畜生物制品实力，推动主业稳定增长。

宠物医院发展有条不紊，有望成为中长期业绩增长点。截止2016年末，公司参股公司瑞派已并购宠物医院107家。2017年公司将仍以并购为主体，但也会根据区域布局和市场情况进行部分自建，预计2017/2018年发展到260/420家。瑞派目前在全国已成立7家一级管理公司，分别覆盖北京、天津、上海、深圳、福建，以及华东、东北、华南地区。在过去近两年的发展时间中，瑞派主要完成了医院运营的标准化，形成了较为完善的宠物医院连锁体系，在国内宠物医院连锁平台中树立了领先地位。未来随着连锁平台上医院数量的增加，瑞派收入将快速增长，同时管理费用率将下降对应更强的盈利能力。目前上市公司持股比例16.52%，未来随着瑞派的成长，公司将逐步提高股权比例，宠物板块有望成为公司中长期的业绩增长点。

运用新手段，布局新渠道。1）布局动物疫病监测诊断中心：公司通过与高校等科研院所合作，涉足互联网检测诊断，建立有先进完整检测设备的实验室，为大客户提供即时的诊断检测服务。有助于提升客户粘性，增强公司兽药、疫苗产品竞争力;2）参股新云和创，携手新希望（000876）增强渠道力：公司参股新云和创，整合新希望和瑞普生物（300119）在农牧产业同一产业链上不同渠道、产品、技术等线上线下优势资源，分享养殖业大数据的采集与分析。新希望福达计划推广成效显著，在散养户中形成了较强的影响力，瑞普生物通过股权合作的形式，借助新希望已有的饲料销售渠道，推动公司兽药、试剂等产品的销售。

投资建议：预计2016-2018年公司实现归母净利润1.35/1.9/2.47亿元（2016年盈利预测由1.55亿元下调至1.35亿元，维持2017-2018年盈利预测），实现EPS 0.33/0.47/0.61元，对应PE 53/37/28X，维持“增持”评级！