纯MDI价格7月以来涨超两成 MDI概念股票望腾飞 MDI是什么

万华化学：深耕聚氨酯、石化产业链，实现国际行业龙头

机构：群益证券（香港） 分析师：罗健 2017-07-17 00:00

结论与建议：

公司具有全球MDI寡头垄断优势，并在2016年成功运行石化PDH装置，形成聚氨酯系列和石化系列两大支柱产业，并在此基础上整合MDI、石化资源，深耕下游产品，开发高附加值产品，养成多个业绩增长点。同时，两大产业链互补，产生协同效应，叠加产品涨价因素，17年一季度公司毛利率达到39.2%，较16年一季度的27.0%，提高12个百分点。我们看好公司的高成长性，高盈利性，鉴于估值较低，维持买入的投资建议。

MDI产能全球第一，装置运行稳定，产品高毛利：公司主要产品MDI产能为180万吨/年，占全球总产能的24.5%，占国内产能的50%，国内外均为行业老大。装置大部分不超过10年，开工率维持在70%左右。2017年一季度聚氨酯系列营业收入达到60.8亿元，预估同比增长超过1倍（公司2016年一季度并未公布分项数据）。目前聚氨酯价格处于高位，开工率稳定，迭加高毛利率，聚氨酯系列产品预计三季度仍保持高增长。

石化产业链崛起，以新技术为依托，纵向发展紧俏产品：以LPG为原料，依托丙烷脱氢制烯烃（PDH）绿色、轻质化、的技术，深耕C3、C4产业链，形成环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及丙烯酸酯等拳头产品。2016年6月中旬，PDH装置完全进入正式运行之中，标志着石化项目步入正轨。同年石化产品营业收入达82.6亿元，占公司营业收入的27.7%，2017年第一季度石化产品营业收入33.16亿元，占公司营业收入的30.12%。继聚氨酯系列产品的第二大支柱型产业。

整合MDI、石化资源，构建六大事业部：公司整合MDI、石化产业链资源，拓展下游高附加值产品，构建六大事业部，培养公司未来业绩增长点，增加公司抗市场风险能力。六大事业部，以TPU、SAP、PC为主导的新材料事业部、特种胺事业部、水性树脂为主要产品的表面材料事业部、改性MDI为主的万华北京事业部以及聚醚事业部和ADI事业部，经计算六大事业部如果按计划投产，预估总计营业收入约为210亿元，约为预估2019年收入的4成，为公司的带来新的业绩增长点。

盈利预测，首次评级——买入：公司2016年归母净利润36.79亿元，同比增长128.57%，2017年第一季度归母净利润21.95亿元，同比增长394.78%，目前公司主流产品MDI仍处高位，公司MDI装置运行正常，预计二、三季度仍保持高增长，全年营业收入增长可观。因此，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为71.26、79.39、87.35亿元，同比增长93.67%、11.42%、10.03%。对应EPS为2.61、2.90、3.20元，目前股价对应的PE为11.2X、10.1X、9.2X，首次评级，投资建议买入。

氯碱化工：烧碱维持高景气，中报业绩超预期

机构：海通证券 分析师：刘强 2017-07-03 00:00

事件。7月1日公司发布业绩预增公告，公司预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为2.2亿元~2.6亿元，同比增加1684%~2009%。2017Q1公司实现归母净利润5849.3万元，根据预增净利润范围计算，2017Q2单季度盈利区间1.6~2.0亿元。

烧碱维持高景气，液氯下游客户稳定。公司拥有烧碱产能72万吨、二氯乙烷72万吨、液氯60万吨、特种树脂8万吨。2016年7月初华东地区烧碱价格一路上涨，从2016年7月初的650元/吨上涨至最高1115元/吨，6月份部分烧碱企业出厂价有所下调，但幅度很小，华东地区烧碱价格仍维持在1090元/吨（资料来源：wind，32%离子膜/中间价）。氯碱工艺中生产的液氯受下游市场需求的影响，产品价格很低，生产企业甚至需要倒贴运费将液氯外销掉，而公司生产的液氯基本全部供应化工区下游而且通过管道运输。2017年上半年烧碱价格同比大幅增长，公司液氯稳定供应园区下游客户，生产装置保持高负荷稳定运行是公司2017年上半年业绩超预期的主要因素之一。

与产业链上下游合作共赢，打造循环经济。公司在上海化学工业园与巴斯夫、拜耳、美国亨斯迈、科思创等国际化工巨头合作，为园区MDI/TDI/PC等装置提供原料氯和烧碱，并利用乙烯原料，二次用氯，消化副产的氯化氢，生产二氯乙烷，并且原料氯和烧碱等都是通过管道隔墙式供应，即保证供应的稳定性和安全性，又省去物流成本。

优化产业布局、安置分流、降本增效，轻装上阵初见成效。公司确定了以上海化工区作为公司发展的主战场，从2013年开始实施吴泾地区的调整，逐步有序关停吴泾区域的生产装置，积极稳妥推进公司人员的减员分流工作，以及转让达凯公司90%股权、天坛公司44%股权、转让集团公司空转地上建筑物资产等，公司着眼于长远发展，主动调整、优化产业布局，丰富产品结构。2016年公司吴泾区域战略调整顺利完成，改革调整成效逐渐显现，有关成本费用同比降低，改善了公司业绩，同时，公司优化生产经营，提升管理水平，运营成本得到有效控制。

盈利预测及投资建议。2017年烧碱价格维持高景气，氯碱稳定供应园区下游客户的情形下，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.02亿元、4.79亿元、5.21亿元，对应EPS分别为0.35元/股、0.41元/股、0.45元/股，鉴于公司优化产业结构、提升经营效率，处于转型后上升期，但由于公司目前市值对应估值高于同行业平均水平，因此“暂不评级”。

风险提示：主营产品价格大幅下跌的风险，原材料成本大幅变动的风险。