“双节”临近白酒将进入消费旺季 白酒概念股龙头解析

贵州茅台：盈利增长稳定，经营表现优于预期

类别：公司研究 机构：辉立证券（香港）有限公司 研究员：陈星宇 日期：2016-03-22

要点回顾

2015年3季度末，贵州茅台的营业表现优于我们此前预期，集团总营业收入及净利润分别同比上升6.59%及6.84%至人民币231.49亿元及114.25亿元;

从资产规模看，截止3季度末，贵州茅台的总资产规模保持强劲增长，期内较2014年末上升约17.74%至人民币775.59亿元。归属于上市公司股东的净资产达人民币598.48亿元，大幅上升12.01%;

我们注意到，贵州茅台的资产状况维持良好，尤其是预收货款，较2014年末大幅增长约280%至人民币56.06亿元。另外应收票据强劲增长约349%至人民币82.91亿元，这有助于保证其未来利润的稳定增长;

总体看，贵州茅台的销售增速趋稳，鉴于未来市场环境转好，同时目前在中高端白酒市场的领导地位，我们对贵州茅台未来的业绩表现持谨慎乐观态度。另外，贵州茅台一直保持高派息率，我们预计未来可平均维持30%以上，同时股息收益率维持稳定增长，对长期投资者而言具有吸引力。给予其12个月目标价至人民币280.00元，较最新收盘价高出于约24%，约相当于2016年每股收益的19.7倍及每股净资产的4.7倍。维持“买入”评级。（收盘价截至2016年3月18日）

顺鑫农业：白酒高增长+资产剥离+猪价反弹，16年业绩弹性高

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献，汤玮亮 日期：2016-03-16

白酒春节旺销，16年延续高增长。价位、能力、区域定位合理，白酒业务确定性的高增长，是我们推荐顺鑫农业（000860）最核心的逻辑，可参考15年11月深度报告《白酒快速增长，主业越显突出》。15年顺鑫是白酒业务增速最快上市公司之一，估计接近20%，16年春节旺销再次印证了我们的判断，预计1Q16营收可保持20%的增速。行业弱复苏，同时陈酿打下了较好的市场基础，三牛为代表的中档酒是15-16年的亮点，估计2015年可恢复20%以上的增速，16年春节更快，估计春节销售增幅可能高达50%。

非核心资产正有序剥离，地产剥离是大概率事件，将是重磅利好。15年非核心资产有序剥离，12月速度加快，业务庞杂的局面已得到改善。地产业务15年拖累总体业绩，2015年地产收入大幅下滑，预计2016年将继续收缩，估计15年地产财务费用0.5-0.6亿，16年难以下降，地产业务可能持续亏损。若能顺利剥离，预计减亏对应2016年EPS0.05-0.1元。

16年猪价大涨，养殖业绩弹性较高。估计2H15开始养殖业务盈利明显好转，2016年向上弹性很高，有望从大幅亏损到实现盈利。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力，但波动小于养殖业务，我们判断2016年肉类加工毛利率不会跌回2011年的低位，可维持盈利状态。

我们维持15年净利预测，考虑到猪价上涨养殖业务弹性较高，我们上调2016年净利预测11%，预计2015-16年净利同比+5%、+36%，实现每股收益0.66、0.90元。若地产业务能顺利剥离，16年EPS将达到0.95-1.0元。按照白酒业务2016年24-27倍PE，合理价值120-130亿，再加总其它各项业务的投资价值，12个月目标市值170-180亿，目标价30-32元，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示。名酒加大100元以下价格带的市场拓展力度。地产业务剥离进度低于预期。