中国量子通信领跑世界 量子通信概念股龙头解析

福晶科技：全球激光晶体龙头，业绩平稳增长

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2016-06-23

事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司的未来发展思路和目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。

投资要点

全球激光晶体龙头。公司是中科院福建物构所控股（控股比例26.61%），公司的主要产品包括非线性晶体、激光晶体、光学元器件（非线性晶体用于激光频率变换，激光晶体是激光器工作介质，光学元器件指棱镜、透镜等用于配套）。公司目前能够实现批量商业化用于激光变频的非线性光学晶体元器件主要有3种，即LBO、BBO和KTP。其中LBO主要用在高功率532nm绿光，355nm紫外及473nm蓝光激光器;BBO主要用于宽调谐OPO激光器，超短脉冲倍频激光器，四倍频266nm和五倍频213nm等激光器;KTP主要用在中、低功率532nm激光器的制造及近红外输出OPO等激光器。目前市场上上述三种产品占非线性光学晶体元器件的比例超过80%以上。公司主要产品的市占率均处于全球第一地位，其中线性晶体LBO全球占比约为60%，BBO全球占比约为40%，KTP晶体全球占比约为40%，激光介质晶体Nd:YVO4全球占比约为30%。

行业空间偏小，行业增速在3-5%。按工作物质划分，激光器主要分为气体激光器、光纤激光器和固体激光器。其中气体激光器主要是大功率，应用于切割、焊接领域;光纤激光器和固体激光器主要是小功率，用于小功率焊接、3C打标领域。公司的晶体产品主要应用于固体激光器中。公司对下游市场的预测，预计16年气体、光纤、固体激光器规模为10.7、8.3、5.2亿美金，而晶体占到固体激光器总价值的10%左右。未来全球激光器增速在3%-5%之间，但公司的核心产品已处于全球的领先地位，可以推测公司晶体产品增速也在3%-5%。

下游客户稳定，产品以出口为主，人民币贬值利好公司。公司与全球前十大激光器厂商都有10年以上合作关系，而竞争对手普遍规模偏小，基本不构成威胁。公司产品约75%出口海外，主要在美国四大激光龙头企业。同时公司出口的产品以美元计价。如果人民币贬值，将在增加营业收入、减少汇兑损失方面给公司带来一定的正面影响。此外，产品价格方面，由于晶体占激光器成本仅10%，下游客户对公司产品价格不敏感。公司客户关系稳定，供货主要是小批量，定制化供货，公司产品自主定价权高。但隔几年客户会要求公司产品降低部分产品售价，倒逼公司进行生产工艺改良，降低生产成本。

公司产品难以切入消费级VR，但有可能进入全息投影和激光VR。VR中的透镜一般采用玻璃材质，材料成本较低，而公司主要产品是晶体，材质与玻璃不同。一块鼠标大小的激光晶体，售价约在十几万人民币，消费类的VR产品无法承受这么高的价格。但是，公司产品可以用于更高端的激光全息投影和激光VR中。目前公司正在和微软定制开发光学晶体，有可能公司在为微软小批量研发的全息投影或激光VR提供光学材料。

给予“中性”评级。我们预计公司16-17年营业收入2.32、2.55亿元，归属母公司净利润为0.38和0.41亿元，对应EPS为0.088和0.095元。目前股价14.23元对应16-17年的PE为161.7和149.7倍。公司是全球的激光晶体龙头，技术和客户优势明显，但公司所处的行业空间偏小，同时行业也进入稳定期。我们认为短期内公司估值偏高，给予“中性”评级。

风险提示：下游激光器出货量放缓、光纤激光器对固体激光器进行替代

浙江东方：传统主业收缩，静待AMC注入

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：陈福 日期：2016-05-05

一季报业绩超出预期

2016年一季度公司取得营业收入13.7亿，实现归属净利润1.4亿，同比分别增长0.95%、48.9%。考虑目前浙江省地方AMC浙商资产的注入尚未完成，公司一季度尚能录得如此优异业绩，超出我们预期。

投资收益助推业绩大涨

公司一季度业绩能够实现同比48.9%的增长主要因投资收益同比大涨32.2%。

而投资收益主要系出售可供出售金融资产收益增加所致，公司期初可供出售金融资产余额（32.7亿）全部为权益资产，考虑一季度市场走势，我们推测更可能是处置以成本入账的股权投资（主要为天堂硅谷等VC基金）所致。

传统主业收缩，或为深度转型金融蓄力

公司此次一季报有两个数据引起我们的高度关注，一是公司取得经营净现金流2.4亿，同比增长49.1%，二是公司购买商品、接受劳务的现金支出（主要的经营性现金支出项）同比下滑25.8%。我们认为这两个指标综合分析直接表明公司传统的商贸物流主业出现主动收缩迹象，改善现金流，或为深度转型金融蓄力。

搭建以AMC为核心的金融生态圈，剑指金控平台

公司前期公告定增注入浙江省地方AMC浙商资产，并将搭建起以AMC为核心涵盖租赁、保险、产业投资基金、信托、房地产等多元业务的金融生态圈，构建区域性的金控平台，为公司金融板块注入核心竞争力。我们预计2016-2018年金融板块将为公司贡献净利润8.7、10.0、11.5亿。

静待AMC注入，维持“买入”评级

根据分部估值法，我们认为公司整体合理估值为350-410亿元，股本扩张后（12.86亿股）对应27-32元/股，相较停牌前收盘价19.86元/股有36%-60%的空间。目前我们仍需等待定增最后落地，维持“买入”评级。

风险提示

1）全球经济低迷，公司传统业务业绩上涨乏力;2）宏观经济增长大幅放缓，导致不良资产管理业务收益率下降;3）资产重组进度低于预期。