维生素价格加速上涨 维生素概念股蓄势待发

维生素概念股解析：

东北制药：制剂开局良好，补贴扭转亏损

类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：郑一宁 日期：2014-04-25

投资要点：

合并营业收入增长15%，各业务板块分化严重，母公司收入同比下降20.23%，子公司收入大幅上升35.78%。原料药业务萎缩，而制剂业务营收增长加速，符合我们对公司制剂业务增速提升的预期。纯麻产品盈利能力提升，左卡尼汀、卡孕栓、整肠生等制剂品种增长明确。Q1合并营业利润为-1498万元，获得搬迁补偿款8554万元，使得净利润由负转正，Q1子公司营业利润创下4582万元的季度新高，制剂盈利能力提升。Q1子公司毛利率同比下降2.53个百分点，但较去年第四季度有所上升。公司预告上半年净利润为4000-6000万元，第二季度盈利状况值得关注。

今年年初VC价格初步实现复苏的势头，VC粉价格从24元/千克上升至28元/千克，VC出口均价持续攀升。前几年的整体深度亏损促使行业开始整合，DSM洽谈收购江山制药就是明显预兆，我们此前预计VC行业逐步复苏情况正在发生。VC价格向上趋势不变，如维持平稳复苏势头，VC业务毛利率有望提升至合理水平。

VC行业拐点已然显现，一季报反映制剂业务增长的提速。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.26、0.39元，基于公司业绩有望出现反转，继续维持“增持”评级。

风险提示：风险1：受产能过剩影响，VC价格继续低迷;风险2：各省药品招标制度迫使药品降价;风险3：管理费用超预期快速增长。

浙江医药点评报告：VA和VE涨价持续发酵，业绩增长弹性大

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-29

事件：2月25日，巴斯夫维生素A 及维生素E 报价上调，其中维生素A 报价上调至220元/公斤，维生素E 报价上调至50元/公斤。受此提振，今日维生素A/E 市场挺价，部分地区VA 成交至210-220元/公斤，部分地区VE 成交至45元/公斤。

点评：

1.VA 此轮涨价具可持续性，有望超预期。从供给端来看，1）供给侧改革环保压力增大，新进产能受限，部分厂商产能下降，今年9月份G20会议在杭州召开，将关停长三角地区污染类企业一段时间，全年开工率进一步下降，涨价预期将进一步提升。2）柠檬醛（又称b-紫罗兰酮）为生产VA 的核心中间体，巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者，掌握了全球60%以上的柠檬醛市场，新和成、浙江医药（600216）具备生产柠檬醛能力，但产能不高。巴斯夫有意限量提高提柠檬醛的价格，将催生VA 市场价格的上涨。3）安迪苏（600299）宣布3月份退出中国市场。

从需求端来看，1）VA 下游70%需求为饲料厂，在饲料总成本占比小1%左右，对提价不敏感。2）VA 保质期时间短，无法进行长时囤货，春节过后国内饲料企业备货旺季到来，需求上升，价格有望继续攀涨。3）之前市场看跌VA，导致市场上存货较少，目前市场上供货很紧缺。

从VA 市场竞争格局来看，由于VA 的工艺技术难，目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威（002626）能实现规模化生产。行业集中度较高，供应格局稳定，缺少新进入者，易于结成价格联盟，维持价格上涨。

2.VE 价格处于底部，价格具有反转上涨趋势。此次VE 价格上涨起源于吉林北沙大火，加上维生素整个板块价格往上走的影响目前国内厂商市场停保价，国外企业成交价为45~50元，VE 价格处在在底部且已持续一段时间， 行业内的大部分企业处于亏损状况，价格具有反转上涨趋势，但因存在VE 供给一定程度的过剩，预计上涨幅度不大。

3.VA 和VE 价格上涨，公司业绩弹性大。公司VA 旧厂产能规模800吨/年（按油算），昌海新建产能1000吨/年（按油算）目前调试阶段，尚未正式生产。预计2016年VA 油产能规模800吨左右，按照VA 粉来计算，预计 VA 全年产能在2000吨左右。公司VE 油产能2万吨，按50%VE 粉来算，产能4万吨。按照公司VA 产销量2000吨，VE 产销量4万吨来算，VA 价格的上涨150元/kg（价格涨至250元/kg），有望增加净利润2.34亿元左右，EPS 有望增厚约0.25元，VE 价格上涨10元/kg，净利润有望增厚3亿元左右左右，EPS 有望增厚0.32元。

4.创新药和仿制药品支撑公司未来发展。公司制剂类产品平稳增长，半年报数据显示，来立信系列销售收入同比增长9.92%;盐酸万古霉素针（来可信）销售收入同比增长9.31%;注射用替考拉宁（加立信）销售收入同比增长27.82%。

在研产品创新药物苹果酸奈诺沙星，为一种新型的无氟喹诺酮类抗感染药物，其口服剂型（胶囊）和注射剂在国内已完成Ⅲ临床研究，与美国AMBRX，lnc 公司合作的抗HER2-ADC 项目按照计划顺利推进。

5.盈利预测及评级：目前VA 处于上涨初期，上涨持续时间有望维持到16年四季度，涨价幅度有望超预期，VE 价格仍处在底部，价格具有反转上涨趋势。维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显著。按照VA 产量2000吨，VE 产量4万吨，VA 价格的上涨150元/kg（价格涨至250元/kg），VE 价格上涨10元/kg，预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.83元和1.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。

6、风险提示：提价不达预期;产能释放不及预期风险。