饲用维生素价格飙升 饲用维生素概念股龙头股解析

广济药业000952：三季报点评：业绩提速，国企改革值得期待

事件：

公司于10月18日晚发布三季报，1-9月实现营业收入5.54亿元，同比+47.53%；归母净利1.25亿元，同比+735.98%；扣非后净利润1.27亿元，同比+776.20%。三季度单季实现扣非后归母净利6957万元，同比+2237.97%。

观点：

1、三季度业绩超预期，全年看业绩明显提速

根据公司披露数据，公司Q3实现营收2.37亿元（Q1营收1.57亿元，Q2营收1.6亿），归母净利6793万元（Q1归母净利2447万元，Q2归母净利3484万元）三季度业绩环比大幅上升，超市场预期。结合15年公司各季度业务数据来看，公司营收存在明显季节性，下半年业绩明显提速，全年看公司将扭亏为盈，业绩大幅改善，主要原因如下：

1）主导产品VB2、VB6价格坚挺为全年业绩大幅改善提供强有力保障

VB2、VB6价格从15年7月底下半年开始进入新一轮上涨周期，其中VB2从125元/kg在一路上扬到16年3月之后稳定在260-280元/区间且大部分时间报价在280元/kg，VB6从140元/kg最高涨至310元/kg，在今年4月由于国内主要的VB6生产企业天新药业报价大幅下滑价格出现短暂调整，6月底逐渐企稳回升进入8月后稳定在250元/kg的水平。我们认为两大主要产品后续报价继续坚挺且仍存在提价空间，尤其对于公司具有较强定价权的VB2品种公司将继续执行控量提价的策略，考虑到下游需求在四季度将进入传统的采购旺季（大部分订单会集中在11月、12月签订），且环保趋严后供给端格局改善，主要竞争对手挺价意愿明显，综合来看，我们认为在未来一段时间VB2价格仍将保持坚挺且具备进一步上升的空间和动能。

2）成本端占生产成本70%的玉米价格进入下行通道将支撑公司毛利率进一步走高

生产维生素B2的主要原材料为玉米淀粉，约占生产成本的70%左右。由于之前连年实施玉米临储政策，导致我国玉米播种面积不断扩大，存库逐年上升，目前正处于去产能去库存阶段，随着收储政策改革后玉米价格逐渐走向市场化，在市场供求关系下其价格将进入下行通道，直接利好以其作为主要原料的下游生产企业。

2、长投入主，国企改革预期强烈

长投集团是经湖北省人民政府批准设立的国有独资公司，于2010年成立，实力雄厚，旗下资产众多。长投在2014年入主后承诺2015-2017年公司盈利转正，从实际运营情况来看，长投入主后公司在市场营销、内部管理方面发生了积极变化，经营效率得以显著提升。在当前湖北国企改革加速的大背景下，广济药业作为长投旗下唯一的上市公司，有望成为长投的运作平台来大力发展医药生物产业，公司后续也或将在同业整合的基础上开创第二主业，实现双轮驱动降低经营风险。

结论：

不考虑外延和资产注入，我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.86亿元、2.12亿元、2.30亿元，EPS分别为0.74、0.84、0.92元，对应PE分别为29X、25X、23X。公司作为全球最大的VB2生产企业，产能4800吨（占全球产能近50%），对于VB2产品具有较强的定价权，考虑到下游需求在四季度将进入传统的采购旺季（大部分订单会集中在11月、12月签订），且环保趋严后供给端格局改善，主要竞争对手挺价意愿明显，综合来看，我们认为在未来一段时间VB2价格仍将保持坚挺且具备进一步上升的空间和动能;此外成本端占生产成本70%的玉米价格进入下行通道将支撑公司毛利率进一步走高。广济作为我们持续跟踪的公司，我们一直密切关注其最新变化，当前时点考虑到公司业绩明显加速和国企改革强烈预期，首次覆盖，给予“推荐”评级。