三代核电技术近期均获重大进展 核电概念股播下希望种子

西部材料：感受自主化堆芯温度，期待沉默中爆发

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：穆启国 日期：2015-12-23

核心观点

事件：公司发布非公开发行预案：拟募集资金不超过94052.71万元投向“自主化核电堆芯关键材料国产化项目”（3.5亿）、“能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目”（2.8亿）、“通过增资取得西部新锆8.33%股权项目”（2835.53万元），以及偿还银行贷款（2.82亿）。

展望核电中国梦蓝图，募集资金近70%投入了其核电相关产业链子公司。堆芯材料坐拥二代加市场，研发三代核电堆芯材料国产化，扩建产能，打造核电产业护城河，助力我国核电出海。

组成中核燃料组件生态圈，在核燃料产业链战略部署中具备举足轻重作用。中国核电（601985）市场复苏态势加剧，垄断优势地位加速市场预期的放大效应。

定增方案围绕核电和环保主题，经多年储备，是未来利润增长点。自主化核电堆芯关键材料国产化项目、能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目、增资取得西部新锆8.33%股权项目。

估值与投资建议：考虑到十三五核电提速，项目投资对收入的贡献逐年放大，我们预计公司2015-17年每股收益分别为0.104、0.268、0.271，我们认我公司未来市值增长空间较大，首次覆盖给予公司买入评级。

东方锆业（002167）：三费率过高致使公司短期业绩承压，核级锆业务潜力较大且受益确定性高，维持增持评级

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2015-05-04

投资要点：

14年业绩扭亏为盈，基本符合预期。15年1季度业绩下滑17%。公司2014年实现营业收入和归母净利润分别为8.45亿元/364万元（基本EPS0.01元，符合预期），同比分别增长46.05%，105.30%。15年1季度公司实现营业收入和归母净利润分别为1.21亿元/-2299万元（基本EPS-0.06），同比分别增长-15.45%，-16.82%。公司拟以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增5股。

14年钛矿砂业务开始发力，公司营业毛利率大幅提升10个百分点。公司钛矿砂业务14年贡献收入4.14亿元，同比增长275%。钛矿砂业务高速增长是公司营收增长的主要原因。此外，钛矿砂业务2014年期间毛利率高达28.98%，相比2013年增长了24.28%（2013年毛利率较低是因为第一年投产，产能未能有效发挥）。受益于钛矿砂业务收入增长和毛利率提升的双重弹性，公司整体毛利率提升了10个百分点至22.66%。

新兴锆制品业务收入和毛利率同时下降，海绵锆业务成为亮点。受市场竞争加剧影响，公司新兴锆制品业务持续承压。其中，复合氧化锆产品14年营收和毛利率同比分别减少32%，9.94%;结构陶瓷产品14年营收和毛利率同比分别减少21%，7.56%。另一方面，公司海绵锆业务成长较快，14年营收增长84.59%至4584万元，且根据公司披露15年1季度销售收入增长幅度也比较大。

1季度三费率上升过快侵蚀公司利润，15年上半年业绩不容乐观。15年1季度公司营业毛利率为15.45%，相比去年同期增长了2.24个百分点。但三费率却高达35.41%，相比去年同期增加了6.54个百分点。其中管理费用同比增加了23%，财务费用同比增加了22%。过高的管理费用和财务费用侵蚀了公司的利润空间。公司预计15年1-6月公司净利润为-4500万元到-3500万元，相比去年同期（净利润-2515.92万元）亏损加大。

维持增持评级。我们预计公司15-17年归母净利润分别为1500万元，5000万元，8200万元，维持基本EPS 分别为0.04/0.12/0.20元，对应目前股价动态市盈率分别为523X，160X，97X。公司目前估值较高，但考虑到公司核级锆业务市场空间广阔，且公司作为中核集团体系内供应商受益确定性较高，我们维持对公司的增持评级。