鸡苗价格跳涨 鸡苗概念股龙头解析

圣农发展：扣非后净利润大幅增长，肉鸡全产业链龙头初现

公司发布一季报，报告期内，公司实现收入20.19亿元，同比增长9.82%；实现归母净利润2412万元，同比下滑63.74%，对应eps0.02元；实现扣非后规模净利润2178万元，同比增长53.01%。根据一季报预测，预计2017年1-6月公司实现净利润1.5~2.6亿元，同比增速-38.97%~5.79%。

销量增长叠加成本下降，推动扣非后净利润大幅增长。公司非经常损益大幅下滑主要由于政府补助同比下降5002万元，但扣非后主业增速良好。1）放量：公司新建产能逐步达产，一季度出栏肉鸡约1亿只，同比增长约22%；2）降成本：玉米成本占肉鸡养殖成本约50%，供给侧改革背景下玉米价格维持低位，一季度玉米价格同比下跌15%，带动公司养殖成本持续下降。同时，公司不断加强内控，提高生产效率，完全成本同比下降近10%，考虑一季度保温、疫苗防疫费用相对较高，预计二三季度生产成本将进一步下降。

注入圣农食品，增强抗周期能力，全产业链龙头布局完成。公司前期公告拟向控股股东等8名对象增发11.25亿股，以收购圣农食品100%股权。收购完成后公司业务链条将从上游的饲料生产、祖代种鸡养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域，从而形成自繁自养自宰自加工全产业链布局。圣农食品业绩增长势头良好，2016年实现净利润1.07亿元，同比增长82.06%。背靠圣农发展，借助全产业链优势，圣农食品在下游大客户份额占比有望继续提升，日本鸡肉制品出口也有望实现恢复性增长，带动17年业绩继续维持高速增长，为上市公司带来持续、稳定的业绩增长，提高上市公司抗周期风险能力。

去产能传导将至商品代，下半年供给将有所下降。美、法禽流感导致的祖代鸡引种断崖式下降，由于各代次大规模的强制换羽，始终没有在商品代体现。但根据测算，16年上半年强制换羽高峰期鸡苗将开始集中淘汰，导致在产父母代种鸡存栏量将有所下滑，叠加17年上半年后备父母代存栏量缩减以及目前产业链上游盈利不佳，父母代种鸡淘汰速度将进一步加速。预计后期商品代鸡苗、毛鸡供应将在下半年出现一波下降，价格有望延续震荡向上趋势。

公司17年产能全面达产，达产后公司肉鸡产能达到5-5.5亿羽，未来还将通过内部管理、生产效率提升，实现产能进一步增长。考虑收购圣农食品，预计公司17-19年实现净利润9.2/12.3/11.3亿元（综合考虑注入圣农食品，考虑肉鸡价格波动因素，17-18年原盈利预测为5.9/6.4亿元），对应eps0.75/1.00/0.91元，17-18年对应pe25/19倍。

华英农业：产业链布局深化，产品丰富利润可期

2016年年度报告期内公司实现营收25.15亿元，同比增长35.38%；实现归属上市公司股东净利润9147万元，同比增长423.21%；基本每股收益0.171元，同比增长317.07%。鸭苗产量略有下降，肉鸭屠宰量上升。2016年国内鸭价持续低迷，公司生产鸭苗1.04亿羽，比上年减少1200万羽；屠宰成鸭4631万羽，比上年度增加781万羽。鸭苗量价齐降导致鸭苗板块营业收入下降16.31%，毛利下降17.43%。由于冻鸭价格波动较小，毛利率微涨1.23%，营业收比上年同期上涨11.30%，毛利同比增长22%。

羽绒业务跃居第二大板块。2016年，公司与杭州萧山新塘羽绒有限公司投资设立杭州华英新塘羽绒制品有限公司（以下简称华英新塘），公司持股比例51%。2016年，公司羽绒板块实现营业收入5.08亿元，同比增长4176.51%，占公司总营收的20.20%；羽绒业务贡献毛利3500万元。羽绒业务成为对公司营收贡献第二大业务板块。

鸭血业务有望成为新利润增长点。2016年，公司成立子公司华英生物科技股份有限公司（以下简称生物科技），专门从事鸭血制品的生产和销售。2016年生物科技实现营收1500万元，净利润166万元，净利率达到11%。鸭血业务有望快速成长，成为公司新的利润增长点。财务费用下降。2016年，公司销售费用、管理费用分别上涨3.91%、2.48%，财务费用下降26%。公司费用控制良好，财务费用大幅下降主要由于借款减少和利息下降。

鸭苗板块弹性十足，产业链逐步完善，看好公司未来发展。目前公司约有鸭苗产能1.5亿羽，随着“5000万只雏鸭生产项目”的建成投产，鸭苗产能将继续扩大。替代效应有望使鸭苗价格随鸡景气期的到来上涨，未来公司鸭苗业务弹性十足。

另外，公司育肥产能与产业链其他环节相比不足，在新环保政策下通过“公司+农户”方式扩产能难度较大，考虑到目前公司现金充足，公司通过外延并购方式扩产能可能性较大。