茅台股价突破500元大关 白酒行业概念股备受期待

古井贡酒：业绩稳健估值合理，外延收购打开成长空间

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生，蔡雪昱 日期：2016-03-04

收购黄鹤楼具有重大意义，对收入、股价弹性的边际贡献很大

公司以大众酒见长，在12年行业高峰时的市场全国化、产品高端化进程低于预期，反而13、14年行业调整期成为有利因素，坚守中低端产品线和退守安徽及周边市场都使公司率先走出了行业低谷。但随着同样主打中低端白酒的口子窖（603589）、迎驾贡的上市和金种子在低端的恢复，安徽及河南市场的竞争压力日趋惨烈。

收购黄鹤楼打开了公司的成长空间。黄鹤楼是湖北省内唯一获得中国名酒称号的品牌，历史悠久，虽风靡一时但因多元化亏损后销声匿迹近20年，2004年民企武汉天龙投资集团入主后重新回归，销售额曾在12年达到近10亿，后随行业调整萎缩，品牌基础仍在。公司通过产品调整、管理输出、品牌再造等手段，若将黄鹤楼恢复到鼎盛十亿规模，对一百四十多亿市值、五十亿左右收入规模的古井来讲边际贡献很大，对于股价的弹性也很大。

地方酒厂的整合收购，应该是洋河股份和五粮液等强势酒企的使命，但对应收规模巨大，市值近千亿的洋河和五粮液来讲，收购地方小酒厂，对其收入规模的边际贡献较小，相应的带来的股价弹性也较小。

此次收购为公司全国化进一步打开局面

公司省内销售占比60%以上，近几年积极拓展省外，15年着重打造河南欲再造第二个安徽市场，预计15年河南销售占比10%以上，除安徽省内，逐步形成河南、江苏的环安徽优势市场，北京、深圳、上海等战略性市场，省外拓展势头相对较慢。

考虑到湖北白酒市场产销规模大，东临安徽，北接河南，符合环安徽优势市场的布局。湖北本土品牌强势集中度高，公司以通过收购的方式，借势本土优秀品牌的渠道、切入此市场最为合理。

盈利预测与估值

公司主打产品所处100~200价格带消费升级明显，增长势头稳健，省内核心市场龙头地位稳固，省外市场逐个突破势头向好。若此次收购成功、整合后必将起到1+1》2的效果。我们预测公司15~17年EPS1.3、1.47、1.64元，目前16年PE21倍，目前估值合理，第一目标价35元，增持评级。

沱牌舍得：天洋迫不及待，“买入”时不我待

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-02-24

投资要点

事件：2月19、20日，在沱牌2016年年度销售动员大会上，天洋控股的执行董事刘力以营销公司总经理的身份出席会议，天洋集团的人员正式入主沱牌舍得（600702）的核心岗位，沱牌改革大幕已经拉开。

天洋管理层开始进驻沱牌舍得，进度快于市场预期，我们此前对沱牌将成为白酒上市公司里国企改革最为彻底的判断正在逐步得到验证。目前股权转让已经提交省政府审批，顺利的话天洋可在今年二季度正式成为公司的大股东，天洋的执行董事刘总在此时已提前入主沱牌销售公司，进度快于预期，体现出天洋对沱牌混改的迫不及待。我们再次强调，沱牌舍得正将成为白酒上市公司中民营资本占比最大的一家公司，资本天生的逐利性也必将驱动着公司在人员结构、规章制度、销售目标等方面做大幅的调整，公司也有望在这次重大调整中实现跨越式的发展。

开始重视市场化销售团队打造，销售团队规模有望翻番。会议上刘力表示，重视销售人才引进，会面向全国吸纳优秀的团队加入，大区将以省为单位变为按照区域（华中、华南、西南等）为单位，人员也在做相应的调整。从团队的建设来讲，公司在招聘销售人员，我们估计到2016年底，公司营销人员的规模有望突破1200人（目前人数约600人）。

市值60亿元以下安全边际高，白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3年百亿市值值得期待。（1）短期来看：市值60亿以下具备高安全边际。根据天洋与沱牌舍得集团的协议对价，我们保守估计公司市值在63亿元以上;按照公司净资产来估算，其中基酒存货11万吨，价值在100亿元左右。（2）中长期：天洋入主后，白酒业务净利润率有望从不足1%向行业10-15%的水平回归，且存在一定资产注入预期，未来2-3年市值有望达到100亿元。

投资建议：目标价24.45元，重申“买入”评级。我们预计公司2015-2017年公司的营业收入为11.56、15.80、20.60亿元，YOY 分别为-19.99%、36.66%、30.38%;净利润0.07、0.51、1.44亿元，YOY 分别为-49.70%、649.51%、185.34%。对照可比公司平均PS，给予公司2017年4倍PS，对应2017年市值为82.4亿元，对应目标价24.45元，维持“买入”评级。

风险提示：天洋入主沱牌进度（证监会审批）低于预期