也门霍乱疫情扩散50万感染近2千人死亡 医药概念股龙头解析

恒瑞医药：仿制药+创新药推动转型，首次覆盖评为买入

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：陈子易，余皪 日期：2016-12-14

建议理由

我们认为恒瑞医药（600276）正在转型成为国内创新领军企业，其海外业务日渐扩张且长期前景稳健，得益于以下因素：1）“仿制药+创新药”的业务模式可满足多样化的临床需求;2）创新药/生物药研发实力和丰富的在研药品可受益于中国医药（600056）行业业务模式更加注重临床疗效的结构性转变;3）优于同业的净资产回报率/投资现金回报率（2015年是A股医药同业的两倍）和盈利增长的可持续性;4）资本结构有望优化。我们首次覆盖恒瑞医药并评为买入，12个月目标价为人民币54.83元（潜在上行空间17%）。

推动因素

我们估算2015-18年盈利年均复合增速为22%（而我们覆盖的企业均值为15%，万得行业均值为10%）。我们预计2016-18年间公司盈利增长和利润率提升的主要驱动因素为：1）创新药加速增长，尤其是阿帕替尼（毛利率在90%以上，而2016年公司总体毛利率为86.8%）;2）麻醉药（年均复合增速22%）和造影剂（年均复合增速29.5%）等板块逐渐发力;3）更有优势的定价推动高利润率（毛利率在95%以上）的海外销售扩张。此外，我们认为如果生产申请的重新上报和国家食药监局的评审顺利，则恒瑞的19K（PEG-G-CSF）和瑞格列汀（用于治疗糖尿病）有望提振2018年盈利。

估值

我们的12个月目标价为人民币54.83元，其中采用：1）2020年退出市盈率16.5倍（全球同业2017年预期市盈率）;2）2017-20年每股盈利年均复合增速19.3%;3）以8.1%的资本成本将2020年估值贴现回2017年;4）A股估值溢价78%（22家市值在人民币100亿元以上的A股医药同业市盈率均值为29.5倍，而港股同业均值为16.6倍）。

昆药集团2016年三季报点评：受短期因素影响，业绩略低于预期

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2016-11-02

事件：公司公布2016年三季报，前三季度实现营业收入35.7亿元，同比增长7.38%;归属上市公司股东净利润为3.3亿元，同比增长6.16%;扣非净利润2.87亿元，同比增长2.48/%;实现每股收益0.42元。

投资要点

业绩略低于预期。从公司整体业绩来看，略低于预期，前三季度收入和净利润增速均低于中期的14.23%和12.24%。从三季度单季来看，收入和净利润同比增速分别下降5.81%和8.8%，出现一定幅度的下滑。从公司业务来看，医药工业业务基本持平，医药商业呈现较快增长。医药工业业务放缓原因，一方面血塞通水针剂由于当前产能限制，导致发货量减少，预计四季度可恢复;另外，阿法迪三由于新老质量标准替换，导致销售出现回落。从其他主要产品来看，医院终端销售情况显示，血塞通冻干粉针保持10%左右的增长，血塞通口服剂型增速为10-15%，昆中药整体增速达到20%，因此公司主要产品整体销售情况还是比较良好。公司医药商业取得较快的增速，主要源于医药商业行业集中度提升，具有规模优势的企业从中受益。

从康复医疗入手布局医疗领域。公司子公司昆药商业在8月份与江苏弘景等签署《合作框架协议》，合作设立康复医院拓展医疗服务业务。同时，公司正在昆明、杭州等地筹建康复医疗，并计划建设特色专科类医院，预计明年一季度可进入试运营状态。

盈利预测。下调公司2016-2017年EPS为0.6元、0.69元，对应目前股价PE为24x、21x。参考申万中药子行业2017年平均估值，给予公司23-25xPE，合理价为15.8-17.2元，下调为“谨慎推荐”评级。

风险提示。产品销售不及预期。