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汇金股份一季报点评：一季度业绩体现季节性特征，全年增长无忧

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2016-04-27

1.事件

公司4月26日公布一季报：营业收入72，702，155.35元，同比增长14.15%;归属上市公司股东净利润-9，422，672.06，同比亏损增加21.69%。

2.我们的分析与判断

（一）、营业收入增长平稳，业务季节性特征明显

2016年一季报营业收入同比增长14.15%，2015年同期营业收入同比增长为92.52%，产生此差距的原因为2014年公司刚上市基础较小，2015年一季度并表了棠棣科技，导致去年一季度同比增速较大;今年一季度，公司虽然并表了北辰德，但是由于公司传统主业和北辰德客户主要为银行客户，一季度发货较多而收入确认相对较少，棠棣信息客户为银行、第三方支付等，面临同样类似的问题。今年一季度收入增长14.15%，比较明显体现了公司业务季节性特征。而公司业务的季节性特征也可以通过2014年的数据得到验证，2014年一季度公司营业收入同比增速为23.08%。

从毛利率方面来看，公司2016年一季度毛利率为38.28%，而去年全面的毛利率为46.25%，今年并表的子公司北辰德硬件产品的毛利率为在通常40%以上，软件毛利率则更高，棠棣科技一季度应仍以软件为主毛利率相对较高，相比之下，2016年一季度毛利率为38.28%的原因应当为公司传统产品中部分产品如装订机受季节性因素较小，而其他产品季节性因素原因而一季度为淡季，因此，综合起来看一季度38.28%的毛利率是属于正常情况，再次体现了公司业务的季节性特征。

（二）、费用增长、营业外收入增加系主要系控股子公司北辰德并表所致

一季度销售费用增加80.84%，一季报披露销售费用增长原因为合并范围增加导致合并报表销售费用增加，以及公司加大新产品推广力度所致;我们认为，根据北辰德的业务规模，两个因素中应以合并报表导致销售费用增长原因为主。管理费用增加48.96%，主要原因是合并范围增加导致合并报表管理费用增加。

营业外收入增加2857.24%，公司一季报披露主要原因是合并范围增加导致合并报表营业外收入中的政府补助（增值税即征即退）增加。我们认为，应该为北辰德增值税返还，这在税费返还一项数据中得到了验证，一季度税费返还增加853.28%，主要原因是本期子公司深圳市北辰德科技股份有限公司收到增值税即征即退所致

（三）、传统主业与北辰德、棠棣业务持续推进，预计全年增长无忧

公司传统主业方面，2015年研发为2016年储备了新产品。2015年公司研发投入了现金物流管理技术的研究与应用项目、柜台现金业务自动化设备的开发项目。微型现钞处理中心产品于2015年底完成功能验收，并通过河北省科学技术成果鉴定，鉴定结果为国内领先;2015年已经完成了多券别快速存款机、柜员存取款循环机两款设备的研发，并已进入小批量生产销售阶段，该两种产品分别于2015年底通过河北省科学技术成果鉴定，鉴定结果均为国内领先。鉴于公司的研发投入，我们看好公司更多新产品推出的能力。综合来看，旧产品更新换代和新产品不断推出，将会带来公司传统主业较快增长。

两大外延并购的控股子公司棠棣科技（控股51%）和北辰德（控股55%），预计2016年业务将会呈现爆发式增长。棠棣信息推出智能机器人（300024）、智慧社区智能终端产品等;北辰德是VTS龙头企业，当前银行网点轻型化、智能化、自主化转型是大势所趋，农行、工行、建行等大行，以及众多中小银行纷纷进行在推进网点转型（特别是农行2015年就在全行推广VTS），北辰德具备业务、技术等各方面综合领先优势，我们看好北辰德更多新的软硬件产品的推出，综合内因和外因来看，北辰德业务后续几年将会呈现爆发式增长。

综上所述，公司传统业务和两大控股子公司棠棣科技、北辰德业务持续推进，全年增长无忧。

3.投资建议

营业收入增长平稳，业务季节性特征明显;费用增长、营业外收入增加系主要系控股子公司北辰德并表所致;传统主业与北辰德、棠棣业务持续推进，预计全年增长无忧。预计公司16-18年EPS分别为0.45元、0.68元和0.97元，维持“推荐”评级。

4.风险提示

业务进展不及预期;竞争加剧。

恒生电子：技术创新推动Fintech腾飞，2.0业务量稳步增长

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：郭佳楠，王凤华 日期：2016-09-02

分析与判断：

2.0业务量稳步增长：1）云纪基于iFS创新服务平台打造的PBOX、领投宝、工作室等产品陆续发布，帮助金融机构一起为投资者打造社交理财、个性投资的新经纪业务场景，目前已经和恒泰、开源、申万宏源（000166）合作产生了一定的用户规模和交易量。2）投资赢家在加强行情资讯、便捷的投资策略等场景化服务后，用户增长明显，后续需要进一步聚焦产品和细分用户，优化产品和运营。3）云毅以2.0业务SAAS服务为主，线上资产规模比年初增长较大，签约客户达54家，同比年初增长54%。

恒生聚源产品单元发展良好：恒生聚源围绕数据服务和终端产品组建的四个产品单元现发展良好。基础数据库产品部、应用数据库产品部、金融终端产品部和云投研产品部都在原有基础上进行深耕。截至本报告期，产品开发有序进行、运转良好，其中应用数据库产品线完成情况最好，为聚源贡献68%的营业收入。另外恒生聚源与恒生电子、蚂蚁金服在资源融合、产品创新、市场探索等各方面进行深入合作，在数据业务领域进行了多业务层面的合作及突破。

银行创新业务商业模式逐渐清晰：该项业务已开始产生收入，两家创新子公司（云连和善商）在业务发展方面也取得一定进展。1）云融受政策监管以及市场风险影响，调整经营策略，结合1.0、2.0和3.0的多种运营模式，现主攻消费金融和微贷领域以及银行系和国有系P2P领域。

2）善商为电商提供EPR服务和资金连接服务，目前正与多家平台进行合作。3）云连为中小银行提供财富管理SAAS服务和3.0模式服务。

盈利预测与投资建议：

公司以在计算机行业内的扎实功底为基础，同时积极进行外部业务延展合作，未来发展持续看好。2016-2018年EPS预测分别为：1.06、1.20和1.38元，维持“增持”评级。

风险提示

相关项目合作整体营收不及预期，市场风险，政策风险。