雄安新区地下管廊建设值得关注 地下管廊概念股龙头股强劲爆发

伟星新材：经济下行压力下增长依旧稳健，继续看好全年业绩

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2015-10-30

公司2015年1-9月业绩增长17.5%，EPS0.57元

2015年1-9月公司实现营业收入18.3亿元，同比增长11.9%，归属上市公司股东净利润3.3亿元，同比增长17.5%，每股收益0.57元;单3季度实现营业收入7.1亿元，同增16.5%，环降1.9%，归属上市公司股东净利润1.4亿元，同增19.6%，环增5%，单季贡献每股收益0.24元。

2015年1-9月我国实现GDP6.9%增速，经济仍存在下行压力，塑料管道行业亦受影响，步入平稳发展期。公司经营稳健，1-9月营业收入增速回升至11.9%，归属上市公司股东净利润增速亦上升至17.5%，经营与业绩稳健性凸显！

主营产品毛利率上升

报告期内公司综合毛利率43.5%，同比上升2.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为14.8%、7.5%、-0.2%，分别同比上升1.5、0.09、0.12个百分点，期间费率22%，同比上升1.7个百分点;销售费用的上升是期间费用增加的主因。

单3季度公司营收同增16.5%，环降1.9%;综合毛利率44.8%，同比上升3.7个百分点，环增1.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为14.5%、6.8%、-0.3%，分别同比上升1.3、0.2和0.1个百分点，期间费率21%，同比上升1.6个百分点;

价值投资最佳标的，继续看好全年业绩

观念的转变促使家装行业迎来品牌消费大浪潮，公司主营产品PPR优先受益于消费升级;优秀的产品、“星管家”服务与扁平化的渠道结构组成公司独特的商业模式。原油价格底部运行促进成本端改善，房屋销售及交易回暖提供需求保障，且有综合管廊建设投资升温等利好。经济下行压力下公司业绩依旧稳健，是价值投资的最佳标的之一。报告期末中央汇金公司持有伟星新材（002372）0.96%股份，为第四大流通股股东。

预计2015-2017年净利润增速分别为24.2%、24.3%、18.0%，EPS0.83、1.03、1.22元，目标价21元，对应15年25倍PE，“买入”评级。

风险提示：国家宏观经济下行，塑料管道行业需求受影响;原油价格上涨带动公司原材料成本上升。

纳川股份：管材低迷是业绩下降主因，新能源动力对赌业绩无忧

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-10-29

报告要点

事件描述

三季报公布：前三季度营收8.4亿，同增36%，归属净利0.14亿，同降66.3%， 折EPS0.03元; Q3营收3.2亿，同降5.8%，归属净利-0.1亿，同降303.7%。

事件评论

管材低迷是业绩下降主因，新能源动力总成实现放量。营收同增36%， 贸易增量不增利，管材受制于市政工程仍显低迷，前Q3收入估测1.5亿元，同比下降33%，福建万润确认收入1.2亿元。双主业虽提振了整体的盈利能力，然管材的低迷难改业绩下滑的局面。制约之下整体毛利率下滑0.7个百分点，为18.3%。期间费率为14%，较上年同期提升了1个百分点，主要是财务费率上升了1个百分点，销售费率上升了0.6个百分点。应收账款因管材订单结算不畅达到历史峰值，为5.8亿，较期初提升6805万元，资产减值损失也因此较上年同期多计提1250万元。最终归属净利仅实现1357万元，同比下降66.3%。

管材因耀华并入收入有所回升，费率及资产减值损失计提致业绩大降。管材Q3实现7916万，约是上半年的规模，上海耀华并表是主因。受万润和耀华并表贡献影响，毛利率同比上期提升了8.2pct，约17.8%。费率为16%，同比上期提升了7.2pct，销售费率因并表范围发生变化提升2.6个百分点，财务费率因承兑汇票和借款融资上升了2个百分点。叠加资产减值损失计提，归属净利亏损1023万，同降303.7%。

稳增长主题下管材有望迎来拐点。公司大口径埋地排水管，有望在管廊和海绵城市两大基础建设积极推广的背景下，销售迎来拐点。尤其是海绵城市，排水管网作为低影响开发设施施行后溢水的最后一道措施，在各个试点中均被重点投资建设。9月住建部发文要求各城市展开排水防涝检查，10月各地上报结果，政策加码下地方管网建设重视度将持续提升。公司与四川安县、龙岩的PPP 合作建设正在积极开展。除此之外，核级管材的合作研发也在持续推进。

动力总成政策打开成长空间。9月新能源汽车累计销售13.7万辆，同增230%。规划到2020年总量达到200万辆，以目前的保有量26.1万辆看成长空间广阔。预计福建万润将在技术背书下实现站稳省内， 开拓省外。非公开摊薄后预计15~17年EPS0.09、0.34、0.55元，对应PE150、38和23倍。