远程医疗主题有望阶段走热 远程医疗概念股藏巨大机会

乐普医疗：心血管布局深化，大健康继续搭建

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅，魏巍 日期：2016-11-03

投资要点

事项： 公司公布2016年三季报：前三季度实现营收25.25亿元，同比增长27.83%;实现归属净利润5.44亿元，同比增长30.77%。基本符合市场预期。

平安观点：

心血管产品服务加码，保障长期增长：

公司心血管领域闭环雏形已成。产品方面，医械板块前三季度实现营收15.54亿元，同比增长23.82%。其中核心的支架业务凭借NANO的普及继续保持15%左右增长。以心脏标志物检测为核心的IVD板块维持3年来的高增长态势，今年增速有望继续保持在60%以上。10月，公司旗下双腔起搏器获批，成为国内唯一上市的双腔起搏器，打开50亿潜在双腔市场大幕。药物板块前三季度实现营收8.33亿元，同比增长25.96%。乐普药业依托氯吡格雷实现翻倍级增长，乐普药业剩余40%股权已于3月完成收购，进一步增厚利润。2015年初收购的新东港正在向试剂业务转型，利润增长明显。公司在2016年又新收购美华制药（100%）、永正制药（75%）、恒久远药业（60%），心血管药物产品线扩充至高血压领域。

服务方面，公司产前筛查已初具规模，精准用药指导检测服务也有望陆续上马，与公司医械药品的使用形成协同。乐普三级网络医院正在持续建设中，2月收购洛阳六院、8月获得合肥高新心血管医院均作为区域中心起到承上启下作用，而基层药店诊所规模也已达300余家，完成长期布局目标的1/5。

其他领域持续扩充，搭建大健康平台： 在心血管领域之外，公司多点试水，在大健康领域挖掘机会。2016年来先后通过参股或基金投资布局高精度蛋白检测（Quanterix）、血液净化（睿健医疗）、单抗（君实生物）、胰岛素无针注射器（快舒尔）并自行研发、获批了超声肝硬化检测仪。这些领域的布局使公司在保持心血管强者恒强的前提下能搭建大健康平台，掘新机会，保障长期发展。

心血管全板块日渐完善，产品线延伸布局大健康，维持“强烈推荐”评级：管理层前瞻的战略眼光促成了公司近年来的快速增长，将一个心血管高值耗材制造商发展为拥有心血管全板块，形成产业闭环的产业界巨头。

扩张心血管服务的同时马不停蹄进一步向其他潜在市场广阔的大健康领域进行探索，保障公司短、中、长期均有发展亮点。考虑到双腔起搏器获批时间较晚，未能及时产生利润贡献，下调2016-2018年EPS0.41、0.54、0.70元（原0.43、0.55、0.71元），一年期目标价24元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

美年健康：业绩高速增长，平台效应值得期待

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-10-27

投资要点

事件：公司2016Q1-Q3实现营业收入18.9亿元（+46.2%）、归母净利润9538万元（+21.5%）、扣非后归母净利润8494万元（+90%）。业绩高速增长，盈利能力提升显著。1）公司业绩高速增长，扣非后归母净利润增速达90%，主要源于收入的高速增长和盈利能力的同步增强：随着新体检中心的放量，公司业绩呈现高速增长，收入增速达46.2%;随着规模效应体现，盈利能力提升显著，毛利率同比提升1.04个百分点，期间费用率同比下降2个百分点。2）公司体检中心数量扩张速度快，截至2016年6月30日，已拥有超200家直营及参股体检中心，覆盖全国29个省、100余个主要城市，形成了较为完善的体检网络。经过多年的运营，公司已形成系统化的、标准化的、可复制的体检中心运营模式，未来公司将继续在全国重要城市新设体检中心，计划在未来三至五年内完成国内500家体检中心的布局。随着新体检中心的放量，预计未来3年公司业绩将保持30%以上复合增长。

收购慈铭体检（002710）后，规模效应将进一步凸显。预计公司将于2016年4季度完成对慈铭体检72.2%股权的收购。慈铭体检目前在国内主要城市拥有42家体检中心，在北京的市场份额具有突出的优势，与美年健康（002044）在布局上有一定的互补性。此次收购亦将发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应，降低经营成本，提升盈利能力。认为收购慈铭后，公司有望成为国内规模最大、最具发展前景之一的健康体检和健康管理机构。

大健康入口，产业链延伸与平台效应值得期待。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络，公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外，公司已启动产业链并购，特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的赛道，比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等等领域，目前已收购美因健康科技公司20%的股权，与大象医疗签署合作框架协议。我们认为产业链布局将增加公司的盈利点、提升附加值。

盈利预测与投资建议。假设定增收购资产及募集配套资金事项于2016年4季度完成、慈铭体检年底并表，预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.24元、0.33元，对应PE分别为98倍、57倍、42倍，看好公司在体检行业的发展及未来平台地位，员工持股带来安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：定增事项进展或不及预期风险，并购效益不及预期风险。