远程医疗主题有望阶段走热 远程医疗概念股藏巨大机会

通策医疗：拟设立医疗投资基金，加快全国布局

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2016-10-18

事项点评

费用增长较多，毛利率小幅下跌

公司今年前三季度实现营业总收入6.40亿元，较上年同期增长14.27%;归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，较上年同期增长7.43%。公司前三季度期间费用率16.56%，较去年同期增长2.68个百分点，其中财务费用率1.54%，较去年同期增长2.06个百分点，主要系杭口贷款利息增加所致。公司前三季度销售毛利率为40.93%，较去年同期下降0.88个百分点。公司新开医院步伐加快，费用增长较多，毛利率小幅下跌，致业绩增速略低于预期。

拟设立医疗投资基金，加快全国扩张步伐

公司公告，拟与关联方海骏科技共同投资设立浙江通策口腔医疗投资基金，基金规模人民币10亿元，其中通策医疗（600763）出资人民币2亿元，海骏科技出资人民币8亿元。该基金设立后将用于专项投资建设大型口腔医院，包括北京、武汉以及正在洽谈中的重庆、成都、广州、西安，共计六家大型口腔医院。投资基金提供六家大型口腔医院所有建设及运营资金并提供管理，承担在培育期间所有亏损及责任，获得标的医院的实际投资权益;在培育期满后公司具有标的医院的优先收购权，在满足一定条件下由公司优先收购投资基金在标的医院的全部投资权益，获得培育成熟的标的医院，不但可以增厚公司业绩，还可以合理降低、规避公司因直接投资建设大型口腔医院可能面临的新建医院培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险，开启公司全国扩张新模式。

目前公司已公告全资子公司通策口腔集团拟与通策口腔医疗投资基金合作共建中国科学院大学北京口腔医院和中国科学院大学武汉口腔医院。其中国科大北京口腔医院项目投资总额约2亿元人民币，通策口腔集团占有国科大北京口腔医院52%的股权，对应的投资额1.04亿元由通策口腔医疗投资基金投资，国科大武汉口腔医院项目投资总额1亿元人民币，均由通策口腔医疗投资基金投资，通策口腔集团持有国科大武汉口腔医院100%股权。

风险提示

扩张不及预期风险;短期业绩承压的风险;医疗风险。

投资建议未来六个月，维持“谨慎增持”评级

预计公司16、17年实现EPS为0.50、0.66元，以10月14日收盘价32.78元计算，动态PE分别为65.69倍和49.38倍。医疗服务行业上市公司16、17年预测市盈率中值为66.68倍和54.46倍。公司的估值接近于医疗服务行业的中值水平。公司的口腔医疗服务业务在浙江省内具有较大的品牌基础和竞争优势，未来可依托国科大存济医学院为公司培养和吸引更多的医学人才，打破普遍存在于民营医疗机构中的人才匮乏这一瓶颈，成立投资基金，不仅为公司的全国布局提供资金保证，还可降低直接投资新院带来的新建医院培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险，为公司口腔业务从省内向全国各大中心城市推广奠定基础;公司辅助生殖业务已取得一定成效，拥有国际领先的品牌和技术，在植入成功率和安全性上都有着很大的竞争优势。在政策对民营医疗机构的鼓励和扶持下，我们看好公司未来一段时期的发展，维持“谨慎增持”评级。

宝莱特：血透业务高增长，看好全产业链布局

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：徐曼 日期：2016-10-27

投资要点。

血透业务发量，推动公司业绩高增长：公司发布2016年三季报，2016年前三季度公司实现营业收入4.14亿元，同比上升63.16%，归母净利润5112万元，同比上升96.93%。其中第三季度实现营业收入1.46亿元，同比上升28.96%，归母净利润2170万元，同比上升22.60%。公司前三季度实现了业绩的高增长，主要是由于：（1）公司传统的监护仪器收入实现稳步增长，前三季度健康监测板块实现收入1.56亿元，同比增长66.13%;（2）公司血透产品销售收入较去年同期大幅增长，前三季度肾科医疗板块实现销售收入2.54亿元，同比增长111.91%，同时公司于2016年8月投资设立一家新的血透渠道商深圳市宝原医疗器械有限公司，未来公司将快速进入华南地区的血透市场，有望进一步提升血透板块收入。

期间费用控制合理，提升公司净利情况：从期间费用角度看，公司2016年前三季度销售费用5735.95万元，同比上升23.50%，管理费用4289.60万元，同比上升30.19%，主要是由于合并的新公司对管理费用的影响，财务费用-126.32万元，同比上升76.23%。从费用率角度看，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.86%（-4.45PCT）、10.37%（-2.62PCT）和-0.31%（+1.79PCT），公司的期间费用控制合理，进一步提升了公司的净利润情况。

深入布局“产品+渠道+服务”全产业链，公司未来成长空间有望彻底打开：（1）产品方面，公司透析机、透析粉液和透析管路已有批文能够正式生产，透析器预计2017年底将获得批文，同时公司推进公司第二代血液透析机D50的研发，有望进一步丰富公司产品线，（2）渠道方面，公司积极进行血透渠道商的投资整合工作，继宝瑞医疗（贵州血透渠道）、申宝医疗（上海及周边渠道）后，公司于今年8月投资设立一家新的血透渠道商深圳市宝原医疗器械有限公司，有望快速进入华南地区的血透市场。（3）服务方面，在公司层面设置肾病医疗服务投资事业部，使医疗服务团队中的医生专业人员增加到3-5名，，以加快相关医疗机构的寻找进度和并后医院的建设进度。公司积极推进院中院和肾科医院的建立，2016年计划完成5家医院的并购重组谈判，建成1-2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。公司“产品+渠道+服务”全产业链布局已经完成，受益行业高增长以及持续外延并购，我们看好公司血透板块未来的发展。

投资建议：我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.50、0.68和0.88元，给予增持一A建议，6个月目标价为44元，相当于2016年88倍的动态市盈率。

风险提示：血透市场竞争加剧，汇率风险，管理风险。