联通混改方案出炉 国企混改概念股龙头股解析

东方航空：供需关系维持稳定，业绩增速符合预期

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆达 日期：2016-11-07

投资要点：

业绩同比增长25.50%，符合我们预期。公司公布2016年三季报，报告期内前三季度营业收入754.1亿，同比增加4.79%。归属于上市公司股东的净利润66.9亿，同比增长25.50%;扣非净利润62.5亿，同比增长29.84%，符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司财务费用得到改善。今年财务费用为39.6亿，去年同期为49.7亿，同比下降20.27%，去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高，导致去年同期产生较大汇兑损失所致。

运力增速较快，国际航线尤为突出。前三季度公司ASK 为1537.2亿客公里，同比增长13.7%，其中国际航线同比增长31.4%，国内同比增长6.3%。报告期内，公司战略方向为拓展国际线业务，大量投放国际航线运力。从实际运力数据来看，国际线运力投放已取得成效。前三季度RPK 为1255.3亿客公里，同比增长14.4%;其中国际航线同比增长31.7%，国内同比增长7.2%，仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定，整体客座利用率为81.7%，同比增长0.5%，国内为82.3%，同比增长0.7%，国际为80.8%，同比增长0.2%。

油价汇率风险释放，业绩仍处上升通道。三季度布油同比下跌约5美金/桶，油价同比减负效益犹存。当前整体供需关系仍可维持稳定，但高运力投放压制行业票价，致使三季度经营利润仅同比大致持平，而三季度人民币兑美元贬值约0.7%，较去年同期近4%的贬值幅度显著下降，叠加当前公司美元负债比例有所下降，汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。十月份以来油价上升、汇率贬值释放潜在风险，稳定的外部环境与供需关系使得公司业绩仍处于向上通道。

维持盈利预测，维持“买入”评级：我们认为：1）公司全年整体客运量增速可维持在13%左右，在三大航中运力投放速度最快。尽管高运力投放使得客座率承压，短期票价也有所下行，且人民币贬值对公司当期业绩造成不利影响，但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放，全年业绩仍会有较好表现。长期来看需求依旧向好，仍可逐步消化掉新增运力;2）公司立足上海主基地，腹地市场航空出行需求旺盛，受经济下行冲击最小，预计未来单位收益水平降幅可得到收窄。我们维持公司2016-2018年70.12亿元、83.23亿元与94.71亿元的盈利预测，EPS 为0.53元、0.63元和0.72元，对应当前股价的PE 为12、10和9倍，维持“买入”评级。

雷科防务：持续外延并购，全力部署“军工电子信息化”大战略

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2016-09-12

中报业绩符合市场预期。

公司于2016年8月30日发布半年报。报告期内，公司实现营业收入1.68亿元（-84.41%），营业收入大幅下降是主营业务发生变化，不具可比性;归母净利润4361万元（+37.19%），符合市场预期;EPS0.04元。

并购三公司，置出传统制冷业务，全面转型军工电子信息产业。

2015年以来，公司陆续并购理工雷科、爱科特、奇维科技，并置出传统制冷业务，聚焦军工电子信息化产业，全面实现业务升级转型。三家公司合计16-17年承诺净利润不低于1.55亿元和2.01亿元元。

理工雷科是一家以嵌入式实时信息处理、电磁仿真、卫星导航及雷达为主营业务的高科技研发型公司，整体技术实力领先国内同行。爱科特专业从事微波信号分配管理及接收处理业务，核心产品占国内80%以上的高端市场份额。奇维科技是军用嵌入式计算机、固态存储设备领域的领军企业，于2014年1月在新三板挂牌。三家子公司布局有利于深化军工电子信息产业链布局，协同实施“军工电子信息化”大战略。

产业链协同发展，存外延并购预期。

公司完善军工电子信息产业链的发展战略明晰，三家子公司研发体系整合将提升军品技术研发能力，市场渠道和客户资源共享将实现优势互补，业务协同效应将凸显。

置出传统业务使公司现金流充足，将为公司实施外延并购战略添薪加火。

2016年6月理工雷科以1亿元资金设立军工产业基金，另考虑公司“人无我有，人有我新，人新我转”的拓展精神以及资本运作能力，看好公司在军工电子信息产业链上的外延并购预期。

军民融合加速推进，国防信息化浪潮打开成长空间。

《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》顶层设计的出台，意味着军民融合政策将加快落地。军工电子信息化作为军民融合的重点领域，将是未来“十三五”的重要投入方向。

我国整体装备体系处于机械化向信息化转变过程，公司产品是精确制导、导航定位、指挥控制、电子战等武器系统的核心技术，将在军工电子信息化浪潮中获得巨大发展空间。

盈利预测及投资建议。

关键假设：三家子公司业绩释放良好，实现承诺预期。预计公司2016-2018年归母净利润分别为：1.58亿元，1.99亿元、2.44亿元，EPS分别为：0.15元、0.18元、0.22元。考虑到公司多款产品处于成长期初期，业绩将直接受益于军民融合政策落地和国防信息化建设，且存在军工电子信息产业链继续并购预期，认为公司合理价格区间为18-20元，首次覆盖，给以买入评级。

风险提示。

1）军品订单的不确定性;2）外延并购不及预期。