受益人民币升值航空运输股活跃 航空运输概念股藏巨大机会

深圳机场：1季度净利润同比增长45%，重申买入评级

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-05-04

2014年报及2015Q1业绩：2014Q4净利润增长1.8倍，2015Q1增长45%

2014年，公司营业收入29.7亿元，同比增长17%；归属母公司净利润2.7亿元，同比下降46%，EPS为0.16元，好于我们（0.12元）和市场预期；得益于成本增长放缓，2014Q4净利润更是同比增长1.8倍；2015Q1，归属母公司净利润为0.9亿元，同比大幅增长45%，EPS为0.05元。

2014年报及2015Q1业绩分析：1Q成本基本不增

长推动净利润大增我们认为，2014年业绩大幅下降主要源于2013年11月T3投产运营导致折旧等成本的增加，2014Q4，由于成本增长的放缓及旅客量17.6%的增长，推动净利润增长1.8倍；2015Q1，我们预计，尽管货运公司整合导致营业收入仅同比增长5%（其中航空性收入增长超过15%），由于没有大的资本开支营业成本同比增长-0.1%，推动净利润同比大幅增长45%。

2015年展望：盈利高增长将是大概率事件

我们预计：2014年，是盈利和ROE的底部，极限产能利用率仅65%；2015年4月初高峰小时起降或已上调至48架次（同比+14%），11月或继续上调至50架次（同比+8.6%），2015-2017年旅客量将同比增长16%/15%/13%，2015-2018年，由于没有重大资本开支，净利润和ROE有望持续回升，我们预计净利润年均复合增长25%，2018年ROE将提升至7.5%。

估值：目标价略上调至11.8元，重申“买入”评级

考虑2014年实际业绩，我们将2015-2017年EPS预测从0.17/0.22/0.27元上调至0.18/0.24/0.29元。基于瑞银VCAM工具（WACC假设为7.8%）通过现金流贴现得出新目标价为11.8元（原：11.5元），对应2015年PB为2.4倍。参考全球及A股机场PB估值，我们认为目标价是合理的，重申“买入”评级。

中信海直：低空开放政策红利值得期待

类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：李伟民 日期：2015-04-17

投资要点

一、公司是国内最大的通用航空公司

公司是我国规模最大的通用航空企业，主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务，业务范围涵盖我国三大海域和主要城市，公司实际控制人为财政部。

二、海上通航业务处于龙头地位

公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输，平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等，这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面，由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高，目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的东方通航、南航旗下的南航珠直，三家属于寡头垄断，其中中信海直市场份额占有率为60%左右，处于龙头地位。目前由于油价大幅下跌影响中海油的投资，因此公司业务量增速大幅放缓，2014年公司飞行时间27379小时，同比增长3%，由于目前油价还在低位徘徊，我们预计2015年这块业务基本保持稳定。

三、陆上通航业务增速较快

公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务，如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务，满足工业通航需求为主，陆上通航占比公司收入15%左右，占净利润10%左右，预计未来这块业务能保持30%以上增速。

四、维修业务市场空间广阔

维修业务收入占比公司收入5%左右，毛利率为18%，公司正积极拓展维修业务种类，目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力，是空客直升机国内唯一授权服务中心，未来这块业务的发展空间广阔，2014年底全国通航飞机有1600多架， 公司有54架，而美国目前有23万架，巴西有近2万架，我们预计到2020年全国有上万架通航飞机，因此通航维修的空间非常大，我们预计这块业务未来能保持30%的增速。

五、盈利预测与估值

我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元，对应的PE分别为45.11倍、34.28倍，公司海上业务龙头地位显著；陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长，我们给予公司16年40倍PE估值，目标价20元，给予公司推荐评级。