联通混改致多家公司停牌 国企改革概念股闻风而动

南方航空：四枢纽合纵连横，航空回暖最大受益者

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-06-02

投资逻辑

国际中转地位基本确定，打造国内航空市场领头羊：南航从2006年开始向国际化规模网络型航空公司转型。利用广州及乌鲁木齐面向东南亚，连接欧洲、澳洲的天然地理优势，专注国际中转枢纽的建设。截至2015年，南航在广州国际中转比例达到48%，乌鲁木齐枢纽国际中转人数占比53%。依托枢纽地理优势，南航优先受益出境游的快速上涨，不仅在传统东南亚优势航线上持续保持高市占率，同时积极布局欧美澳航线。公司国内航线多以四大枢纽为中心向周边辐射，国内各区域运力分布均衡。公司为三大航中国内航线覆盖最全面、最密集的航空公司，业绩弹性大，将从航空消费升级中受益最大。同时公司重点布局中西部二线城市，随着经济结构转变，航空需求增长呈现东慢西快的趋势，南航将优先受益中西部崛起。

客座率及票价水平有望在下半年回升，高国内航线配重保障业绩：2015年下半年各大航空公司纷纷布局国际航线，叠加航空淡季，导致短期低客座率及低票价。2016年1季度，国际航线运力供给依旧维持高增长，导致国际票价同比下跌10%。预计从5月开始航空公商务出行开始进入旺季，6月份将迎来暑期旺季，客座率及票价下降幅度将明显收窄。国内航线供需关系稳定，客座率及票价长期维持在高位震荡。预计全年国内航线票价同比下滑2%，国际航线票价同比下滑8%。南航国内航线占比高，所以受国际航线票价下滑影响相对较小。

汇率企稳南航受益最大，相对汇兑收益具有确定性：2015年南航由于高美元负债占比，是三大航中产生汇兑损失最多的公司，公司从2015年下半年开始提前归还美元负债，预计公司平均持有美元净负债将由2015年的130亿美元下降至约100亿美元，2016年汇率敏感性测试显示，人民币每贬值1%，公司归属母公司净利润将下降3.75亿。即使2016年人民币贬值5%，公司利润依旧较上年增厚15亿元。

大规模致高油价敏感性，南航业绩弹性巨大：南航为国内机队规模最大的航空公司，耗油量最高，所以其业绩对航油价格高敏感性在国内航空公司最高。基于2016年财务预测的敏感性测试，燃油成本每下降1%，公司归属母公司净利润将上升1.58亿元。预计全年油价大概率低于2015年平均油价，其中南航将最为受益。

南航把握枢纽优势地理位置，打造国际中转枢纽。国内航线网络布局全面均衡，业绩弹性大。布局中西部国内市场，将优先受益经济结构转变。南方航空（600029）国内航线配重高，国际航线票价下滑对其影响有限。由于前期巨大汇兑损失，2016汇兑企稳后相对汇兑收益具有确定性。大机队规模使其具有高油价敏感性，业绩弹性大，最受益于低油价逻辑。

投资建议

估值

我们预测公司2016-18年EPS为0.51/0.68/0.83元/股。考虑到公司目前股价较低，给予“买入”评级。

风险

公司作为航空服务公司，面临宏观经济下行，油价汇率波动，高铁公路竞争，及不可抗力因素的威胁。

中船防务：期待民船供给侧改革，维持增持评级

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2016-03-29

投资要点：

事件：中船防务（600685）发布2015年年报，公司2015年实现营业收入255.19亿元，同比增长21.25%（2014年以合并口径计算，下同），实现归属上市公司股东净利润0.98亿元，同比下滑76.79%，其中黄埔文冲2015年实现归母净利润2.93亿元，完成了承诺利润。

收购黄埔文冲实现协同效应。作为我国海军华南地区最重要的军用船舶、特种辅船生产和保障基地，公司完成重大资产重组后，目前全资控股广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司，形成了包含海洋防务、海洋运输、海洋开发和海洋科考四大装备的全覆盖体系产品。由于注入了黄埔文冲核心军工资产带来的产能提升，2015年公司造船（含海工）业务同比增长20.67%;同时由于加改装项目增多，修船业务同比增长116.39%;而钢结构工程则由于承接了澳门梦幻城工程同比增长了116.39%。全年公司共完工船舶75艘合计276.66万载重吨，船舶经营接单230.8亿，其中高附加值、高技术船舶和军品接单呈上升趋势，民船共接单50艘，约109亿元。

新增军用舰船建造市场超过7000亿元。我们认为未来海军新舰艇的型号和数量大多数都将由建设航母舰队的需求决定，预计未来15年内我国将大概率围绕4艘航母进行编队建设。考虑到海军未来15年内装备具有现代化作战能力的新舰艇，淘汰老旧舰艇的需求，我们预计新增建造需求264艘。由于从目前来看，我国海军为航母编队准备的配套舰船基本都是新设计的符合远洋作战需求的先进舰艇，故在此基础上测算，我国未来仅新增舰艇建造费用就超过7000亿元。具体可参考我们2015年12月31日的海军深度报告《跨入航母时代，我国海军驶向蓝海远航》。

期待民船供给侧改革。2016年公司计划承接合同293亿元，计划完工交船（含海工船）348万载重吨，并将强化军品、高附加值船舶等的产品优势。我们可以看到，2015年国际航运市场持续低迷，BDI指数屡创新低，全年BDI指数均值718点，相较2014年1105点下滑35%，而2016年据上海国际航运研究中心预测，BDI很可能会继续探底，全年乐观情况下均值在500-600点左右。从造船行业来看，其亦处于低谷，2015年全球成交新船1357艘共9582万载重吨，全年全球新接订单合计为9646万DWT，较2014年下滑21%。在全球航运仍处于吸收过剩产能的阶段，我们认为造船行业势必会受到一定的影响，但随着供给侧改革等政策驱动，船企中的过剩产能有望被逐渐整合，公司民船业务亦将有所起色。

下调盈利预测，维持增持评级。2015年业绩低于预期，主要是由于全球船市低迷、船价处于低位，公司造船进度延后。2016年初中国新接订单继续下降，造船行业陷入行业性亏损的情势更加严峻，因此我们下调盈利预测，预计公司2016、2017、2018年EPS为0.15元、0.25元、0.32元（原2016、2017年为0.32元、0.45元），考虑到公司未来体外资产注入的可能，维持增持评级。