联通混改致多家公司停牌 国企改革概念股闻风而动

上工申贝：行业地位运行影响业绩增长，推进资源整合做强缝制主业

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐才华，潘贻立 日期：2016-03-28

业绩简评

2015年，公司实现营业收入23.14亿元，同比增长17.39%;归属上市公司股东的净利润1.57亿元，同比下降20.34%。

经营分析

缝制机械行业持续低位运行，公司业绩增长面临一定压力。2015年行业100家整机企业累计销售缝纫机549.9万台，同比下降17.93%，行业持续低位运行。在这一背景下，公司完成营业收入23亿元，同比增加17%，主要来自两方面：一是投资控股上海申丝企业发展有限公司，新增物流服务收入3.81亿元;二是控股子公司上工欧洲缝制设备销售收入同比增长15.9%。公司实现归母净利润1.57亿元，同比下降了20%，收入增长而利润下降的原因在于：一是去年公司获得处置地块收益，营业外收入比今年多出9162万元;二是上海申丝本期纳入合并范围使得管理费用增加5433万元，减少了当期净利润。

坚持全球化经营，推进资源整合做强缝制主业。公司在欧洲先后并购了三家重要缝制设备公司，杜克普爱华、百福和KSL，将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴，增强了在中高端市场上的全球竞争优势;KSL公司有全球领先的特种缝制技术，是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。2015年8月公司又通过上工欧洲增资德国Stoll公司2亿元人民币持有其26%股权，使公司产业链由缝制设备拓展到纺织编织机械。

拓展延伸公司产业，推进国内生产基地建设。2015年4月出资7500万控股上海申丝40%股权，使公司业务拓展到物流服务领域;通过与民营资本合作在台州建立了生产基地，主要从事标准化智能型服装缝制设备的生产销售。目前公司初步在国内建立起三大生产基地，其中包括以自动缝制单元及电控为主的南翔生产基地、以中厚料机为主的张家港生产基地和以生产标准型产品为主的上工宝石台州基地。

盈利预测

我们预测2016/2017公司营业收入26.2亿元/28.4亿元，分别同比增长13.0%/8.6%;归母净利润182百万元/207百万元，分别同比增长15.8%/13.7%;EPS分别为0.33/0.38元。

投资建议

公司当前股价（2016/03/21收盘价：13.71）对应2016/2017年PE分别为41/36倍。考虑到公司在欧洲的业务整合已经有良好成效，公司掌握了高端缝制设备自动化技术，在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势，我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示

上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;物流服务等新领域业务拓展的风险。

山东章鼓：转型环保与高端精密制造

类别：公司研究 机构：上海华信证券有限责任公司 研究员：李璇 日期：2015-06-05

山东章鼓（002598）是一家国内鼓风机行业的龙头企业，成立于1968年，拥有40多年的罗茨鼓风机设计、制造经验，风机及配件收入占总收入近70%，罗茨鼓风机销售收入在国内一直保持行业第一。近几年受制造业疲软与经济转型的影响，传统行业与环保等新兴行业对风机的需求此消彼长，公司逐步向环保等新兴行业扩展外延，产品在环保行业的销售快速增长。另外，公司将进一步向高端精密制造领域扩张，目前已经在核电、军工方面取得了实质性进展，成长空间值得期待。

国内鼓风机行业龙头，市场占有率超过40%。

自2000年开始，山东章鼓罗茨鼓风机销售收入在国内一直保持行业第一。公司及其合资子公司山东章晃（山东章鼓40%股权，日本大晃机械60%股权）在罗茨鼓风机市场占比超4成。

公司去年风机及配件净利润4297.8万元，其中配件及售后仅200余万元，随着售后及配件市场逐步加大，后续公司将加大力度发展该业务，预计未来该项营收增速将保持在15%-20%。

山东章鼓在不断完善罗茨鼓风机技术工艺的同时，还利用其在鼓风机行业多年的研发优势及影响力，或自主研发，或与国际大型企业合作，开发了一系列离心鼓风机用于不同环境的污水处理厂及传统工业。预计今年公司离心鼓风机营收将大幅增长，达1亿元左右。

“水十条”助推环保领域销售高速增长。

我国仍存在百亿吨以上的污水处理缺口。近年国家持续加大环保产业投入，鼓风机作为空气、水处理不可或缺的机械，市场空间持续加大。公司凭借其强大的鼓风机市场影响力与多年积累的品牌声誉，在环保领域将保持近50%的增长速度，以弥补鼓风机下游传统行业需求的低迷。

为了加快抢占环保领域风机市场份额，公司将转变原有单纯依靠销售人员拓展策略，改为与各大设计院及工程公司合作，提升自身产品优势的同时，利用设计院与工程公司的客户群，快速加大环保风机市场份额。公司还计划参与地方政府PPP 项目，以求得到更多环保风机订单。

高端精密制造领域扩张进行时。

2015年初山东章鼓拟并购山东联诚，希望通过并购进入精密制造行业，利用联诚的高端工艺、技术生产线提升章鼓的产品等级，并通过其成熟的海外业务网拓展鼓风机的海外销售。但最终因双方未达成一致而终止。预计公司未来还将通过并购方式继续向精密制造业进军。

2014年，公司为俄罗斯某核电站除盐水系统提供了六台高规格不锈钢鼓风机，该订单对产品工艺提出了相当高的要求，符合公司向精密制造领域拓展的预期。

公司近日获得武器装备质量管理体系认证，表明公司ZG 系列罗茨鼓风机的设计开发、生产和服务的管理体系具备相关领域军品研发生产的能力，将有利于公司拓展军工领域相关市场。

转型提升盈利与估值预期。

目前山东章鼓股价18.01元对应73.9x14PE 与7.56xPB，低于机械行业平均估值的123x14PE 与7.4xPB。我们预计2015-2016年鼓风机在环保行业的收入增速分别为50%与40%，并在传统行业保持平稳增长，公司净利润增速分别为17%与14%。公司资产负债率仅为23%，考虑到公司的稳健经营与转型预期，目前估值具有较大吸引力。