徐开东最新持股曝光 增持5只国企改革概念股 国企改革概念股一览

个股解析：

中核科技（000777）点评报告：2015年收入企稳净利润上升，关键阀门国产化推动业绩增长

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2016-03-30

事件：公司公布年报，2015年实现营业收入10.3亿元，同比下降0.55%;实现利润总额0.88亿元，同比增长13.45%;归母净利润为0.86亿元，同比增长20.45%;EPS为0.23元，同比增长21%。

投资要点

盈利能力平稳，业绩受核电重启利好企稳上升

公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的企业，也是阀门行业首家上市公司。2015年公司营业收入10.3亿元，同比-0.5%;营业利润0.64亿元，同比+33%，归母净利润0.86亿元，同比+20%。

我们认为净利润上升的原因：核电重启带来订单增加和2015年积极开发核电、核化工高端阀门取得成效，核化工收入同比+131%。

业绩符合预期，核化工阀门收入爆发

2015年公司营业收入10.3亿元，同比-0.5%。分产品看，核电阀门，核化工阀门，油气电力阀门的收入分别是0.76/1.08/6.49亿元，同比-43%/+131%/2%。主要原因系核电业务进一步复苏，核电收入逐步确认导致，另外核化工阀门成为新的利润增长点。分地区看，国内阀门和国外阀门销售分别为8.4/1.2亿元，同比+0.6%/-15%。

财务费用下降78%，高毛利的核电业务企稳

2015年综合毛利率24.08%，同比-0.05pct。分产品看，核电阀门，核化工阀门，油气电力阀门的毛利率分别是21%/38%/23%，同比-2pct/+7pct/-0.5pct。三项费用合计19.65%，同比-0.75pct，主要是系缩减长期借款规模使财务费用下滑78%（约缩减700万元）。

高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提

公司是核工业集团所属企业，是首家A股上市的阀门企业，还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目，除生产大口径、高磅级特种阀门外，还生产包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀等关键阀门国产化项目。

核电站关键阀门长期依赖进口，成为制约我国核电国产化率提高的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家研制出CAP1400最大口径爆破阀工程样机的企业之一（另一家大连大高未上市），目前样机已通过中国机械工业联合会的国家级鉴定，标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年，公司研发支出为3870万元，占营业收入比例为3.74%（占比与2014年持平）。

中核集团旗下国企，享有更多自上而下的订单机会

目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立，阀门企业多为民营，如江苏神通（002438）、纽威股份（603699）、应流股份（603308），而公司作为央企背景的国资企业，在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为，中核集团旗下仅有中国核电（601985）、中核科技、东方锆业（002167）（民营）、中核国际（港股）四个上市公司平台，未来中核集团国企改革东风增强，中核科技具有小市值高弹性的特点，具备国企改革的空间。

盈利预测与投资建议

受国内核电重启利好，同时”核电走出去”上升为国家战略，预计核电设备企业于2015-2016年已经迎来订单拐点，业绩拐点将于2016年H2开始体现。我们预计公司2015/16/17年的EPS为0.25/0.30/0.39元，对应PE分别为106/89/69X，维持“增持”评级。

风险提示：核电重启低于预期。