工信部推动工业互联网建设 云计算概念股票龙头个股详解

用友网络：围绕新业务的大幅销售管理费用导致业绩低于预期;卖出

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：金俊 日期：2016-05-11

与预测不一致的方面

用友网络（600588）公布2016年一季度收入为人民币5.90亿元（同比增长19%，符合高华预期），净亏损人民币2.17亿元，而高华预测此前预计净利润500万元。销售管理费用为人民币6.23亿元，同比增长33%，销售管理费用率从2015年一季度的94%升至105%。财务成本为人民币5，100万元，因为欧元升值导致汇兑亏损上升。

投资影响

要点：1）企业互联网服务（云ERP、CRM、人力资源等）收入为人民币1，800万元，同比增长248%，互联网金融业务（P2P、支付）收入为人民币3，200万元，同比增长309%。虽然增势良好，但较小的规模使其中期增速难以推断，尤其在销售管理费用高企的情况下。2）企业互联网服务业务客户规模从2015年末的80万升至100万。我们认为客户增速放缓的主要原因是中小企业软件即服务业务（SaaS）竞争加剧。3）公司依然注重发展企业互联网服务和互联网金融服务业务。短期内，我们担忧公司的大举支出策略会对盈利能力产生负面影响。

估值：我们将2016年盈利预测下调10%并将2017-2020年盈利预测下调1%-6%，以反映销售管理费用的上升。我们将基于长期贴现市盈率计算的12个月目标价格下调了6%至人民币11.6元，仍基于全球同业21倍的2016年预期市盈率中值乘以2020年每股盈利预测0.76元（原为0.81元），并贴现回2016年。我们维持卖出评级，因为我们预计盈利能力将因新业务扩张而走软。

主要风险：货币化快于预期;成本控制好于预期。

紫光收购武汉新芯点评：紫光收购武汉新芯，坚定推荐华天科技、深科技

类别：行业研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-07-28

清华紫光集团已收购武汉新芯的大多数股权。武汉新芯将改名为长江存储技术公司，清华紫光董事长赵伟国将成为这家新控股公司的董事长。清华紫光将拥有长江存储技术公司超过50%的股权，其余股权的控制方是集成电路产业投资基金和另一家由武汉市政府扶持的基金。

加快武汉新芯FLASH技术研发，加大量产落地概率。目前武汉新芯虽取得飞索半导体（Spansion）的技术授权，但飞索实验室3DNANDFLASH产品堆栈层数尚在8-10层左右，当前三星已量产48层产品，与之技术差距至少3年，短时间追赶有难度。倘若紫光入股武汉新芯，为武汉新芯带来美光的技术支持，那么公司有竞争力的产品研发和量产进度预计将极大加快，产能释放更迅速。此外，有紫光强大资金实力支持，武汉新芯项目落地概率大增。

华天科技（002185）是唯一与武汉新芯有战略合作的国内封测企业。2015年2月13日，武汉新芯与华天科技签署战略合作协议，在晶圆级封装以及3DIC封装方面开展合作，共同建设中国集成电路产业链。截止目前，华天科技是唯一与武汉新芯有战略合作的国内封测企业。华天科技和武汉新芯历来存合作关系，我们预计华天科技在FLASH产品配套封装上的配套份额有望达到60%以上，合作方式为成立合资公司在晶圆厂配套建设封装厂，武汉新芯项目量产（紫光入股后概率极大）为华天科技业绩带来相当弹性，坚定推荐。

紫光存储器战略或分深圳、武汉两大路线，坚定推荐华天科技、深科技（000021）。据我们草根调研，紫光或在深圳开展Dram产业，其封装配套与紫光拟收购的台湾力成、南茂以及深圳当地企业合作，深科技具CEC股东背景，收购的沛顿科技长期配套金士顿和美光存储器封测，具有相当大的想象空间。另外，我们预计紫光将以武汉新芯为主开展Flash产业，其封装配套主要以华天科技为主，与深圳产业互不影响，我们坚定看好华天科技，继续推荐。