联通示范效应或发酵 看好国企改革概念股

策略周观点

联通模式终落地，示范效应或持续发酵，我们仍然坚定看好国企改革主题。我们一直强调，联通作为本轮混改中与上市公司关系最紧密、受到关注度最高的央企集团，其改革方案对于今年的国企改革将起到引领作用。联通方案的通过，也标志着本轮国改“央企重组-管资本-混改”方向的重大突破。此外，《关于促进外资增长若干措施的通知》明确提出要鼓励外资参与国内企业优化重组、鼓励外资参与国有企业混合所有制改革，体现了积极引入外资推进混改、发挥地方改革积极性，上下联动、形成多层级试点局面的重要思路。

国内经济方面，7月投资增速创年内新低，房地产销售增速下滑，社会零售增速下滑。从中观数据看，从上游看，焦炭期现继续双涨，铁矿石期价大涨，原油价格周五反弹，基本金属普涨。从中游看，南华工业指数超2月高点，螺纹钢期价续创新高，环氧丙烷、MDI、TDI大涨，乙烯、聚乙烯、PVC等价格反弹。从下游看，商品房库存处于低位，汽车销售改善，航运景气回升，鸡蛋价格超去年9月高点。

海外市场方面，本周美联储公布了7月政策会议的会议纪要。纪要显示，美联储官员对美国通胀回落表示担忧；美联储对于何时启动下次加息存在分歧，市场对年内加息的预期大幅降温；美联储可能在9月启动缩表计划。全球经济方面，日本二季度GDP远超预期，欧元区二季度GDP稳步复苏。美国7月零售数据十分出色，8月消费者信心指数也创1月以来新高。但由于白宫人事动荡等原因，美国股市已连续两周下跌。

政策与流动性方面，本周保持对监管政策与流动性这两个核心政策变量的关注。监管方面，本周证监会发出重要信号，保监会重申保险资金审慎稳定运作。流动性方面，8月财政支出将有所上升，下周流动性将略宽松。

配置上，大市值、高股息、低波动依然是组合中抵御风险的必选。近期灵活的选择，建议关注制造、传媒、通信、计算机等低估值、高业绩的标的。在主题投资上，我们依然推荐京津冀主题、国企改革。

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聚焦市场热点：混改落地，国改前行

联通方案终落地，示范效应引领混改：我们在4月发布深度报告《央企混改：改革深水区，引领新浪潮》中详细解读了混改七大领域投资机会，并按图索骥强调了三条未来混改主线。在本周中央决策层改革信号频发、地方积极响应、而以中国联通混改方案通过为为首的企业示范效应显现的情况下，我们坚定看好未来改革前景。联通作为本轮混改中与上市公司关系最紧密、受到关注度最高的央企集团，其改革方案对于今年的国企改革将起到引领作用。联通方案的通过，也标志着本轮国改“央企重组-管资本-混改”方向的重大突破。

体制改革深入落实，参与混改股东话语权增大。混改的核心在于激励机制的改善，而激励机制是基于企业的体制机制建设。此次联通混改主要从三方面改革：首先，提升自身效率，解决组织机构过大、机制不灵活的问题；其次，人力资源作为企业活力的源泉，公司引入了员工持股计划；最后，规范公司治理结构，在董事会引入更多民资话语权，计划形成6:4：5（国有：民营：独立）。重大重组后的董事会，将更能体现多元化发展，这也将成为国企改革标杆。

战略投资者比例高于预期，改革力度有望推广。引入完成后联通集团占比将下降为36.7%；战投持股比例为35.2%，对公司重大事项决议将形成重大影响；员工持股定价为3.79，远低于市价，也将受到追捧。此次改革力度之大对于未来混改定下了较高的基调，改革力度之大有望得到市场认可和其他央企改革的借鉴。

战略投资者多元化，多种方式促改革。此次引入的战略投资者超过了之前BAT的预期，包括了京东以及其他垂直行业公司、央企以及产业基金。在民企方面的战投大大超过预期，多家公司的引入带来的丰富资源和多元化发展前景值得关注；另外，联通混改方案也体现了今年多种国企改革方式结合的方向，央企交叉持股和国有资本公司诚通集团的介入，有利于提升国企改革板块的关注度和市场的风险偏好。