联通混改方案发布 混改概念股票个股望爆发

铁龙物流：稳黑增白助力，业绩降幅收窄

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2016-11-08

公司发布2016年三季报：公司前三季度实现营收47.69亿元，同比降3.94%;

实现归母净利1.93亿元，同比降17.09%。业绩降幅较半年报进一步收窄，符合预期。

投资要点：

业绩降幅逐步收窄，符合预期。

从单季度来看，2016年公司Q1/Q2/Q3营收同比变化率分别为-6.14%/-20.45%/+18.28%，对应归母净利润同比变化率分别为-28.94%/-10.91%/-11.99%。我们认为业绩降幅收窄明显，拐点可期。

多式联运、稳黑增白，公司集装箱运量增速可期。

在国家大力提倡物流业降本增效的背景下，以集装箱为载体的多式联运模式正在全国范围内加快推广;结合铁总“稳黑增白”政策与为期一年的超限超载整治活动，我们对公司的特箱业务继续保持乐观。3月以来，公司购置的新箱逐步推入市场，为该项业务打开了成长空间，全程物流服务比例的提升也使得特箱业务在未来更具竞争力和盈利能力。

铁总换帅，改革预期进一步提升。

铁总换帅之后，市场对铁路改革的预期将会进一步提升，而铁总在投融资制度改革和货运组织改革方面的相关举措将成为公司未来的潜在利好。

维持“推荐”评级。

考虑到公司目前估值仍处于较低水平、铁路货运“白货”增长不断创新高、以及公司新业务布局的协同效应，我们维持“推荐”评级，预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.22元和0.25元，对应PE30.78、27.86、24.91倍。

中国国航：出境游热度不减，人民币贬值幅度收窄，2016年前三季度净利润同比增长15.28%

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-11-07

结论与建议：

出境游延续较快增长，客运收入增速稳定;Q3人民币贬值幅度收窄，前三季度累计财务费用同比减少近两成。2016年前三季度净利润同比增长15.28%。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长26.96%、13.84%，当前A股股价对应P/E为11倍和10倍，维持买入的投资建议。

公司公布三季报：2016年前三季度，公司实现营业收入854.48亿元，同比增长3.77%;实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元，同比增长15.28%。其中三季度实现营收318.23亿元，同比增长1.9%;归母净利润37.69亿元，同比增长61.68%。影响业绩的主要原因：一、，三季度是传统旺季，出境游延续较快增长，支撑客运收入增速稳定;二、Q3人民币贬值幅度收窄，前三季度累计财务费用同比减少近两成。

国航今年前三季度累计完成客运量7242.4万人次，YOY+7.1%;货运量127.87万吨，YOY+4.7%。客运方面，前三季度公司累计完成旅客周转量1410.5亿客公里，YOY+10%，其中国际航班YOY+19.7%。运力方面，公司前三季度累计可用座公里1743.4亿客公里，YOY+9.3%。1-9月客座率80.9%，同比上升0.4个百分点。截至9月底，公司合计运营613架飞机。三季度是旅游传统旺季，客运收入稳定增长。

2016年1-9月航油均价同比下跌26%。我们预计全年航油均价较去年下降10%-20%，因此估计可减少燃油成本26-52亿元。不过由于需求上升，加大运力投入，飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出相应增长，覆盖了成本的下降，因此前三季度营业成本3.74%的增速与营收持平。

汇率方面：Q3人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%，而去年同期人民币大贬4%，因此Q3财务费用同比大减67.36%，前三季度累计财务费用同比减少18.83%。10月初至今，人们币兑美元已贬值1.6%，我们预计四季度贬值幅度会扩大，全年人民币贬值约5%左右，公司汇兑损失约35亿元左右，财务费用降低至65亿元左右，同比下降约19%。

2016年9月20日，国航与汉莎航空就双方在中欧间的运营达成航线联营安排，并自2017年4月1日起实施。公司与汉莎航空及其子公司将协调航班时刻，扩大代码共用航班衔接，推出更丰富的票价组合，同时将进一步优化飞行常客计画。通过联营安排，公司在欧洲航线上的竞争力将显著增强。

北京新机场（命名未定）建成后东航南航等天合联盟会员将进驻新机场，国航海航等星空联盟成员则留守首都机场，腾出的空间将优先满足国航发展需要，空域资源与时刻的放量，将缓解国航“申请航班难、申请时刻难”的问题。同时首都机场配套基建更为完善，一座新高架与一条新高速规划也已上报审批，推测新机场建成后国航航班将更受青睐。

预计公司2016年和2017年分别实现净利润85.86亿元（YoY+26.96%，EPS为0.656元）和97.74亿元（YoY+13.84%，EPS为0.747元）;当前A股股价对应2016年和2017年P/E为11倍和10倍，维持买入的投资建议。

风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值。