混改主题成行情升级桥梁 混改概念股龙头强劲爆发

春兴精工（9.530， -0.15， -1.55%）：终止减持显信心，大笔投入为转型发展表决心

类别：公司研究机构：国金证券（11.560， 0.05， 0.43%）股份有限公司研究员：周明巍日期：2016-10-26

公告简述

1．公司发布公告公司控股股东，实际控制人孙洁晓先生及其一致行动人终止减持计划，并承诺在12个月内不减持。

2．公司2016年三季报显示，前三季度营收17.98亿元，同比增31.67%，归属上市公司净利润1.34亿，同比增10.4%。公司预计其全年净利润为1.63-2.17亿，同比增-10%~20%。

经营分析

第一，董事长终止减持承诺明确发展信心。公司董事长，控股股东，实际控制人孙洁晓先生表示为促进公司持续、稳定、健康发展和保护公司股东尤其是广大中小股东的利益，同时基于对公司未来发展前景的信心以及对当前股价走势的判断，决定终止上述股份减持计划。目前孙总及其一致行动人袁静女士合计持有公司4.92亿股（含通过“东海瑞京-浦发银行（12.460，-0.05， -0.40%）-瑞盈2号专项资产管理计划”持有的876万股），占公司总股本的48.59%。其中无限售条件流通股1.66亿股，占公司总股本的16.37%；有限售条件流通股为3.26亿股，占公司总股本的32.22%。

第二，大幅增加资本投入短期增加费用，为未来消费电子业务放量做好准备。公司近期定向增发已经过会，计划以不低于9.54元/股东价格发行不超过1.1766亿股，共募集资金不超过11.2亿元。其中主要包括移动通信射频器件扩产以及智能互联设备精密结构件项目。从下图可以看到，公司今年资本投入已经大幅增加，利用自有资金部分先期投入，仅CNC机床就新增5000台。这些额外开支增加了公司今年数千万的折旧和财务费用，但公司已经完成了数家主流消费电子厂商的认证工作，目前的投资将为明年的产品量产，尤其是消费电子金属外观件放量做好准备。

第三，转型发展预期不变：公司今年以来已经陆续收购了西安兴航和北京驰亿隆两家军工企业，并新增了惠州生产基地，公司拓展除通信器件以外的市场目标明确，预期增发完成以后，其进一步围绕上述行业，来进行外延式拓展新兴业务的预期明确。

盈利调整

考虑到消费电子前期投入带来的费用增加，以及其尚未放量导致的毛利率低迷，从而使得公司整体毛利率略微下降，且由于大笔资本开支投入导致折旧与财务费用增加，在不考虑后续潜在外延式并购的前提下，我们调整公司2016-2018年实现净利润2.05，3.32，4.61亿元。假设增发股份在2017年年初计入摊薄股本，对应2016-2018年EPS0.20，0.29，0.41元。按10.69元收盘价计算，对应PE 52，36，26倍。

投资建议

考虑到公司大笔资本开支后，大量潜在产能在明年有待释放。增发完成以后，公司也有机会进一步利用各种方式拓展新兴业务，维持公司“买入”评级。维持目标价14-15元。

北方股份（27.380， -0.51， -1.83%）公司调研报告：“小而美”的工程机械龙头，将受益于兵工集团“无禁区”混改

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪日期：2017-02-23

投资建议。

我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.11元、0.26元和0.34元，对应PE为336倍、142倍和109倍。公司是“小而美”的矿用车类工程机械龙头，2016年下半年以来，主业逐步回暖。兵工集团发布混改意见后，带来巨大想象空间，公司作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台，属于典型的“大集团，小公司”，集团军品及特种钢等优质资产有望逐步注入，公司或将显著受益。首次覆盖，给予公司推荐评级。

投资要点。

矿用车辆龙头，主业逐步回暖：公司主要生产TR 系列机械传动矿用车（含矿用洒水车）、NTE 系列及MT 系列电动轮（电驱）矿用车，产品广泛应用于煤炭、钢铁、有色金属、水泥等行业。目前公司拥有600余台先进设备与2000余套专用工装组成的千台重型矿用车生产线，是国内最大的矿用车研发、生产基地，是“小而美”的工程机械龙头。近年来下游行业结构调整，矿用车需求下滑严重，2016年下半年以来，随着供给侧改革持续推进，下游行业均取得不同程度回暖，公司的订单状况也得到改善。公司国内首创双能源动力NTE330进入位于纳米比亚的世界第二大铀矿，取得较好的市场反响。公司备件销售、服务承包、承揽维修及大修业务收入逐年提升，未来将成为业绩重要的增长点。

北重集团下属唯一上市平台，集团优质资产有望注入：北重集团是中国兵工集团下属第二个营收超百亿的子公司，是中国重要的火炮研发生产基地。集团目前分为防务装备产品、特种钢及延伸产品、矿用车等工程机械产品三大核心业务。北方股份目前主要负责北重集团的工程机械类资产运营，是北重集团下属唯一上市平台，2016年三季报显示，其营收为5.4亿元，是典型的“大集团，小公司”。随着北重集团内部业务框架结构的逐步成型，北方股份清算阿特拉斯的工作也进入收尾阶段，预计集团将在解决好外资股东的股权问题后（特雷克斯占北方股份股权的25.16%），实现优质资产的逐步注入。

兵工集团发布混改指导意见，公司或将显著受益：2017年1月4日，兵工业集团公布了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》，带来巨大的想象空间。兵工集团为我国陆军装备制造龙头，目前资产规模超3000亿，整体资产证券化率仅为23%，远低于10大军工集团38%的平均证券化率水平。考虑到兵工集团提出的在十三五期间计划资产证券化率达50%的目标，未来提升空间大。早在2014年7月，结合集团未上市优质军品多、注入空间巨大的实际情况，兵工集团就提出了“无禁区”的改革思路。北方股份作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台，或将显著受益于兵工集团“无禁区”混改。

风险提示：下游需求持续性不及预期，股权问题进展不及预期。