工业增产推升用电需求 电力行业概念股正在布局

据新华社22日报道，当天下午广州电网负荷第四次创历史新高，较去年最高负荷增长10.16%，广州启用了近两年来的首次错峰用电措施。广东电网公司表示，全省用电激增，一是近日天气高温不下，二是经济形势持续向好，企业生产扩大增加了用电需求，上半年全省第二产业尤其是工业用电量增速迅猛。

不久前公布的7月份全国用电量同比增长9.9%，即使考虑到今年气温高于去年的因素，该增速亦超出机构预期。另一方面，上网电价上调开始从7月起执行，电力尤其是火电行业有望进入业绩反弹的上行通道。

电力行业概念股解析：

国电南瑞：业绩增长强劲，改革促再次腾飞

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：黄仕川 日期：2016-10-26

投资要点

事件：公司发布三季报，2016年前三季度实现营收66.35亿元，同比增长44.88%，归属于上市公司股东的净利润7.68亿元，同比增长160.46%;单季度实现营收28.60亿元，同比增长60.58%，单季度归母净利润4.87亿元，同比增长80.58%。

事件点评：报告期内营收增长主要系公司电网自动化新签订单增多，轨道交通业务陆续确认收货所致，归母净利润大幅提升主要系公司去年受电网反腐影响利润基数较低所致。销售费用同比增长10.23%，主要系公司大力开拓市场影响，管理费用同比增长11.10%，主要是职工薪酬提升影响。

电网自动化龙头地位巩固：公司调度自动化业务向地级市延伸进展顺利，目前已获得20套地调主备调系统订单;配网自动化随着“十三五”配网改造建设计划获益，计划期内配网自动化覆盖率将从目前的20%提升至80%，公司作为配网自动化龙头企业，未来时间内将迎来业务爆发式增长。

新能源、节能环保等业务看点多：公司的风电励磁产品，光伏逆变器产品等开始进入市场，海外光伏业务及未来的海上风电发展潜力巨大;电网节能业务积极推广，电动汽车充换电设备两次入围国网招标，公司技术及背景优势将确保未来订单无忧;港口岸电、绿色照明等项目均获订单。轨道交通综合监控及工矿企业综合自动化项目更助力公司业务稳步提升。

资产重组值得期待：为解决同业竞争，2013年南瑞集团承诺三年内完成与中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保公司的资产重组，其中仅南瑞继保2015年营业收入超50亿元。随着承诺期临近，若重组完成，公司行业内地位、盈利能力将得到巨大提升。

盈利预测与投资建议：预计公司2016年营业收入将有望突破百亿，我们维持原有判断，预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.70元和0.78元，对应PE分别为26倍、24倍和21倍，考虑到公司股价已接近合理区间，新能源行业增长高峰期已过带来的整体市场估值水平下滑，下调为“增持”评级。

风险提示：配网投资或不及预期，项目工程完成进度或受阻，资产重组进度或不及预期。

国网充电桩招标延后，总体业绩基本符合预期。今年以来国网进行了两次充电桩招标，金额约为14亿元，而新一期的招标预计延后至四季度，受此影响，公司的充电桩业务稍微低于年初的预期，但是由于HVDC、电力信息化软件的快速发展，公司总体业绩基本符合预期。

传统电力电子业务稳增长，长期看电力信息化及能源云平台服务。市场普遍认为由于电力设备行业增速放缓，公司业绩后续增长乏力，但我们认为公司在维持原来基站电源业务稳定增长的同时，加快推进高压直流HVDC.电力信息化软件以及能源云平台服务等新业务，正在打开一个广阔的发展空间，未来增长空间非常值得期待。理由：（1）电力电子业务结构优化，高毛利产品占比提升。公司近年来不断推进高毛利产品的营收增长，如直流充电桩和HVDC等，以优化经营结构。充电桩方面，公司陆续中标国网的充电桩招标，预计随着新能源汽车大规模建设，公司的充电桩业务仍将快速发展;高压直流HVDC方面，公司作为高压直流HVDC行业龙头，预计随着互联网公司的IT基础设施加快建设及国家相关标准的落地，HVDC业务将获得超预期发展。（2）电力信息化业务积累深厚，电改推进带来增量需求。公司是是继电保护整定计算系统、电力生产管理软件、电力仿真软件等领域龙头，技术积累深厚，近年来随着售电市场的开放，全国各地都在建设电力交易中心，而公司的电力交易软件产品具备较强的竞争优势，有望在全国约200多个城市的电力交易软件市场占据不低于1/3份额，增量空间可期。（3）能源云平台业务线上线下连动出击，商业模式持续开发。目前公司的线上能源云平台提供运营管理、能源撮合交易等功能，并结合020商业模式连接线下，提供代维、节能、售电、电力管理监测与咨询等线下服务，围绕能源云平台的产业生态正在逐渐完善。而更多商业模式正在持续开发中，当前付费用户不断增加，更多的商业模式将得到开发，规模效应也将逐渐明显，有望大幅增厚业绩。

我们认为本次三季报业绩基本符合预期，传统电力电子与电力信息化业务持续稳健发展带来盈利结构的优化，同时能源云平台服务在加快布局打开了长远发展空间，中长期业绩快速增长可期。维持强烈推荐评级。预计16-18年EPS 为0.41、0.74和1.21元，对应16-18年的62x、34x 和20xPE。我们认为应对公司传统电力电子、电力信息化以及能源云平台三个方向的业务分别估值，给予传统电力电子业务40倍估值，电力信息化业务40倍估值，能源云平台单独估值保守估计2016年估值145.4亿元，则中恒电气2016年的合理市值应为253.4亿元，对应目标价44.9元，继续维持强烈推荐评级。

风险提示：能源互联网云平台建设进展不达预期，政策变动，市场波动风险。