工业增产推升用电需求 电力行业概念股正在布局

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，韩启明，叶旭晨 日期：2016-10-25

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入16.81亿元，同比下降14.95%;归母净利润1.93亿元，同比下降26.16%，符合申万宏源预期。

投资要点：

发电量减少及电价调减因素导致利润同比减少。前三季度公司总计实现发电量65.7亿kWh，同比下降11%。三季度7、8月份处于汛期，来水偏丰，发电量实现正增长。但由于9月贵州省降水量大幅下降，较常年平均偏少45%，影响公司9月发电量大幅下滑。

西电东送电量上网电价下调，出于谨慎原则公司按照前三季度所有50万KV的上网电量进行计提。贵州省发改委发布通知，自今年年初起，贵州电网“西电东送”送广东电量省内输电价格按照2.76分/kWh（含税、含线损）执行。火电以外的其他类型发电企业参加“西电东送”的电量与电网公司结算的电价在上网电价基础上，每度电倒扣2.76分。公司的光照、董箐电站属于调价范畴，但由于外送电包括诸多电厂最终如何分配还需经信委进一步明确，所以我们认为实际影响可能低于公司计提金额。前三季度，前述两个电站共计发电37.9亿kWh，此次调价将减少公司当期营收8800万元，估算对应归母净利润接近4000万元。

国企改革有望加速大股东资产注入预期，未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4倍，权益装机容量增长4.6倍，发电量增长4.5倍。

盈利预测与投资评级：我们下调公司2016-2018年归母净利润预测分别为2.73、3.77、4.3亿元（调整前分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元），对应EPS分别为0.9、1.24和1.41元/股，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响，公司财务费用持续快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，维持“买入”评级

文山电力：业绩符合预期，购电结构优化提高盈利能力

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，韩启明，王璐 日期：2016-11-03

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元，同比增长22.21%，符合申万宏源预期。

投资要点：

低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7%。购电量31亿kWh，同比下降6%;其中购地方电同比增长14%，购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%，对业绩增长有积极影响。

终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。

受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%，外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。