三路径挖掘央企重组投资机会 央企重组概念股龙头整装待发

央企重组概念股解析：

大唐发电：定增进一步巩固控股股东地位，剥离煤化工业务影响16年业绩

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：华巍 日期：2016-12-05

结论与建议：

公司今日发布公告，拟向控股股东大唐集团定向增发A股募资99.5亿元，其中44亿元用于5个电厂项目，另外55.5亿元用于偿还项目基建贷款;H股向大唐海外（香港）公司定向募资59.25亿港币用作一般公司用途。募资项目有助于夯实公司核心业务，改善公司财务结构，减轻负债，为公司进一步做大做强提供支撑。完成发行后大唐集团及其子公司合计持股约为54.07%，进一步巩固控股股东地位。

受剥离煤化工资产影响，我们预计公司2016年、2017年实现净利润-38.76亿元、29.59亿元，EPS-0.29、0.22元，当前A股价对应2017年PE为18X，H股为8X，我们均给予“持有”的投资建议。

进一步巩固主业优势：本次A 股拟发行价格为3.56元/股，募资99.5亿元;H股拟发行价格2.12港元/股，募资59.25亿港币。5个电厂项目分别为：辽宁葫芦岛项目、江苏金坛燃机热电联产项目、唐山北郊热电联产项目、辽宁沈抚连接带热电厂项目、广东高要金淘热电冷联产专案，合计投资总额为148.98亿元，合计容量3700MW，其中使用募集资金为44亿元。5个项目的建设周期为18-31个月，预计税后内部收益率为6.25%-11.87%。募投项目是公司既定发展战略的具体实施， 有利于进一步巩固公司主业优势，增强电力业务核心竞争力，对实现公司可持续发展、抵御市场风险具有长期重要意义。

改善财务结构，节约财务费用：公司由于近年来保持较快的固定资产投资，导致负债水准高于行业平均，报告期内财务费用占营业利润比例较高，其中13-15年度均超过100%，财务压力较大，一定程度上限制公司业绩的持续增长。本次募资中55.5亿元将用于偿还项目基建借款，偿还后公司负债率将由现在74.78%降至69.46%，有效降低债务规模、节约财务费用。

煤价持续上涨带来经营压力：10月份全国电煤价格指数为469.01元/吨，环比上涨13.3%，同比上涨42.1%，创2014年4月份以来的最高值。在煤价不断上涨的背景下，公司业绩将会承压。煤电企业的长协定价机制将有助于控制燃煤成本，缓解发电企业运营压力，如未来煤价继续上涨，不排除激发“煤电联动”政策，上调上网电价。即将到来的售电侧改革也是风险机遇并存，公司作为我国最大的独立发电公司之一，有望把握机会，积极增发电量。

剥离煤化工资产，聚焦发电主业：公司以1元出售公司煤化工资产给大唐集团新近成立的全资子公司中新能化科技有限公司，同时豁免超过100亿元的委托贷款。煤化工板块已成为公司发展的沉重的历史包袱，此次剥离资产，从短期来看，导致三季度合并报表归谁母公司净利润为-31.45亿元，将影响公司派发股东红利事宜。但长期来看有利于公司资产结构的进一步优化，降低资产负债率，让公司更好的聚焦发电主业，改善公司盈利能力。

盈利预测：受剥离煤化工资产影响，我们预计公司2016年、2017年实现净利润-38.76亿元、29.59亿元，EPS-0.29、0.22元，当前A股价对应2017年PE为18X，H股为8X，我们均给予“持有”的投资建议。

石化油服：油价回暖时业绩弹性大，海外市场前景向好

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-11-28

公司经营杠杆率高，油价回暖业绩受益弹性大。公司业务涵盖了油气产业链上游到中游的全部产业链，低油价旪业务受到冲击较大。同时公司固定成本较高，营业收入大幅度下滑旪成本下降幅度较小。目前的低油价长期不可持续，考虑到公司经营杠杆率高，油价回升后公司业绩回暖弹性大。

海外市场空间广阔，是未极的业绩增长看点。未极油价在震荡上行的缓慢复苏下，全球油田工程技术服务市场规模也将出现回暖。预计油田工程技术服务市场的规模将恢复至2500亿美元以上。公司目前占比不到1%，成长空间巨大。并且公司海外收入占比从2014年的18.25%提升至36.86%，2015年阿尔及利亖和科威特的合同都出现了大幅度的增长。公司借助中石化上中下游一体化的优势，中石化在海外的投资区块以及大量采贩原油的地区都有可能成为公司新的业务发展地区。

公司未极国内业务受益于页岩气十三五规划。位二四川省的涪陵页岩气田是继北美之外的全球第二大页岩气田，也是公司所承建的国家级页岩气示范区。公司拥有国内领先的页岩气石油工程配套技术。页岩气十三五规划中提出要把产量在2020年由目前的50亿立方米不到提升至300亿立方米，显示出了国家大力发展页岩气的决心。因此国家大力发展页岩气的政策背景给公司业绩提供了强有力的支撑，考虑到公司拥有较强的技术实力，且是最早切入相关领域的领跑者，因此是最为受益于页岩气十三五规划的标的之一。

给予“推荐”评级。预计16~18年EPS分别为-0.56/0.00/0.13元，因行业目前处于投资低谷，用PE估值法不合理，因此我们采用PB估值法。考虑到行业平均PB大约在4.4倍左右，给予公司2017年4倍PB对应目标价4.72元，给予推荐评级。

风险提示：油价出现超预期下跌。