区域电网输电价改时间表敲定 新电改概念股票有望受益

中恒电气：“充电桩+储能”推动能源互联网战略逐步落地

事件：

中恒电气发布2017年一季报，公司2017年第一季度实现营业收入1.58亿元，同比下滑12.93%;实现归母净利润3077万元，比上年同期下滑26.04%。公司预计2017年上半年归母净利润下滑20%-40%，归母净利润变动区间5891.83万-7855.77万元。

投资要点：

业务结构逐渐调整，2016Q1充电桩业务基数较高导致2017Q1业绩同比下滑。2016年公司业务结构进一步调整，传统通信电源业务实现营收2.71亿元，同比下滑29.36%;实现毛利9914万元，同比下滑10.35%。以充电桩为代表的电力操作电源系统业务2016年实现营收3.01亿元，同比上升102.71%;实现毛利1.53亿元，同比上升141.30%。一季报公司继续预告营收同比下滑12.93%，我们认为，一季度公司充电桩订单同比低于去年是导致公司一季度业绩下滑的原因之一。

再次中标国网订单，充电桩业务竞争力逐渐显现。国网2017年充电桩建设规模约为2.9万台，今年国网首批充电桩招标公司再次中标11MW订单，依旧是国网体系之外中标量最大的公司。国家能源局2017年2月发布的《2017年能源工作指导意见》中计划2017年全国建设90万台充电桩，按照最普通的一台交流充电桩投资约1.2万元测算，2017年全国充电桩市场容量应在102亿元以上。2016年公司充电桩业务实现营收约2亿元，毛利率维持在50%左右，我们预计随着国网充电桩继续招标以及充电桩建设的推进，公司今年充电桩业务仍将有望取得增长。

尝试锂电梯次利用，储能业务有望成为新亮点。公司通过增资控股上海煦达新能源科技有限公司，一方面解决未来由新能源汽车行业发展退役下来的锂电池给社会带来的重资产和环境污染;另一方面利用上海煦达在动力电池梯次利用技术研发、动力电池梯次利用方案储备等储能技术，结合线上客户所在地峰谷电价差实现储能商业化应用。同时公司还中标了中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项目储能及备电服务采购项目，总容量为121.7MWH。该项目作为公司云平台、高压直流电源系统(HVDC)、储能系统有机结合的典型案例，有望为公司未来打开新的市场空间。

定增价格大幅倒挂，股价安全边际逐渐显现。公司已于2016年9月完成定向增发4032万股，募集资金9.99亿元，当前价格较定增价格24.80元已经折价39%。虽然公司传统通信电源业务有所下滑，但随着充电桩建设高峰以及储能商业化初期的来临，公司整体业务结构调整后其股价安全边际已经逐渐显现。

投资建议：

基于公司2017年充电桩业务实现同比增长，储能业务开始贡献业绩增量的前提假设，我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.32元、0.40元，对应目前PE分别为47.28倍、37.83倍。以目前充电桩指数(884114.WI)的P/E水平44.08倍来看，公司目前的估值已较为均衡，我们调整公司投资评级至“中性”，继续关注公司充电桩业务今年后续新增订单情况。

风险提示：

充电桩业务发展不及预期;储能业务发展不及预期;通信电源业务下滑程度超出预期;市场系统性风险等

桂东电力:新材料产业利润亟待爆发,发电扩容业绩弹性大

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2017-05-24

投资要点:

借力贺州石材资源禀赋及政府重点扶持打造新型建材产业,公司战略性发展新型建材业务,培育新的利润增长点。在国家大力发展新型装配式建筑的政策支持下,拥有花岗岩等石材优势的贺州以北列入广西装配式建筑生产基地试点城市之一。贺州政府亦提出重点扶持打造新型建材千亿元创业。公司抓住这一发展机遇,收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%。合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。

打造新型建筑产业链,规划全国布局,扩大新型建材的生产销售规模。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权),以石材资源为超超新材提供原材料保障,其自身的花岗岩储量也可贡献利润。超超新材具有独家研发的新型装配式建材技术和发明专利,其墙体建材产品具有质轻高强、抗震抗裂、抗冻保温、防火隔热、防水抗渗等优点。目前其墙体材料、装饰材料产品已经国家、自治区质检部门检测合格。超超新材规划在3~5年内建设贺州、湖北、福建等三大原料基地,考虑运输半径的经济性,在国内布局建设华南、华东、华北、华中及西南五大生产基地。同时公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。

外购电成本高,未来装机扩容业绩弹性巨大。由于公司自有的水电装机容量较小,需向其他电网、发电企业购电,以满足下游用电户的用能需求。问询函的回复公告显示,公司高价电购电成本高达0.51-0.5445元/度,远高于自发电成本,未来如果考虑装机扩容电量置换业绩弹性十足。目前供给用户(除去线损)平均度电购售电差仍有0.0326元/度,而在分摊含折旧在内的各项运行维护成本(度电0.0485元)后单位购电利润为-0.0159元。

盈利预测与估值:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约13.5亿市值,PE分别为19、10和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力规模增长,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级