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天茂集团：审时度势，上半年业绩变现亮眼

天茂集团 000627

事件：2017年7月19日，天茂集团公布2017年半年报。2017年上半年，天茂集团总资产1299.1亿，同比增长10.2%，营业收入382.2亿，同比增长559.6%，扣非归母净利润6.24亿，同比增长80.5%。

点评：

原保费收入同比大幅增长，上半年业绩达成亮眼。2017年上半年，公司实现营业收入382.2亿元，同比559.6%，主要受去年3月合并报表以及今年上半年国华人寿保费收入实现高增长所致。去年3月16日公司将国华人寿纳入合并报表，营业收入仅包含国华人寿3月16日至6月30日营业收入数据。今年上半年国华人寿实现原保费收入343亿元，同比增长68%，实现保费高速增长。

扣非归母净利润大幅改善。2017年上半年，公司实现归母净利润6.26亿，同比下降24.6%，主要原因为2016年上半年控股国华人寿实现一次性损益4.8亿，扣除非经常性损益后，归母净利润6.24亿，同比增长80.5%，主要得益于保险业务负债成本降低以及利率曲线上升企稳带来准备金计提压力减少，上半年国华人寿实现净利润12.7亿。

审时度势，大力压缩中短存续期产品和万能险产品业务，走“优化与成长”转型路。国华人寿自2013年起，依靠“资产驱动负债”模式实现规模快速扩张。从去年3月起，保监会逐步加大了对中短存续期产品的监管力度。公司审时度势，及时调整产品结构，大幅缩减中短存续期以及万能险产品的销售，走“优化与成长”的转型发展路。

2017年上半年，公司实现总规模保费359亿元，其中长期储蓄及风险保障型业务规模保费占比70%以上，中短存续期业务占比低于30%，中短存续期业务远低于监管要求的限额，业务结构持续优化。上半年实现原保险保费收入342.6亿元，同比增长68.3%，占规模保费的95%。

银行渠道仍为核心渠道，逐步培育营销员渠道发展。银行渠道仍是公司核心销售渠道，2017年上半年原保费同比增长72%。在发展银保渠道的同时，公司重视对营销员渠道的培育，上半年营销员渠道累计实现保费4.8亿元，同比31%。

投资能力依然强劲，与去年同期基本持平，低于全年全年水平。

2017年上半年国华人寿实现总投资收益36.2亿元，同比增长22%，年化总投资收益率为7.05%，与去年同期基本持平，低于去年全年8.86%。公司高水平的投资收益率主要依赖于公司较为激进的投资结构，今年积极调整投资策略，根据上半年市场原因和宏观经济因素，适当降低了股票、债券等资产的投资比例，大幅增加信托计划、定期存款投资比例，信托投资占比23%，较年初增加12个百分点，定期存款占比8%，较年初增加3个百分点。

综合偿付能力接近监管红线，定增有望年内获批。截止2017年6月30日，公司综合偿付能力充足率118.51%，较年初下降10.7个百分点，接近100%的监管红线，成影响公司业务发展和投资的重要因素。

公司申请非公开发行不超过48.45亿股票的融资方案，将全部用于国华人寿资本补充，已于2017年3月29日获得证监会审核通过，目前在等待证监会的书面核准文件，具体批复时间视证监会内部流程而定，有望年底获批。

投资建议：天茂集团目前为市值最小的寿险标的，看好公司行业性机遇和转型发展，维持“买入”。

上海石化：17Q1再创史上最佳1季报，看好年全年盈利增长

上海石化 600688

投资要点：

公司2017Q1归母净利润同比增长68%，符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入225.72亿（YoY+36.26%，QoQ-3.17%）;归母净利润19.29亿（YoY+68.42%，QoQ+5.66%），再创同期单季利润新高，公司17Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有：1、化工产品价差扩大，产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额，导致产品毛利增加，公司化工板块表现亮眼;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加，投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。

来自上海赛科进一步贡献投资收益，有望继续。公司投资收益17Q1达到2.79亿（YoY+70.53%，QoQ-7.1%），保持高位，并实现同比较大幅度增长。投资收益主要来自联营企业上海赛科，上海赛科建有8套主要生产装置，拥有109万吨乙烯装置、60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。

公司现金流稳定增长，享受利息收入。17Q1盈利增加，带来经营活动产生的现金流净额28.54（YoY+46.53%，QoQ+49.47%），经营活动产生现金流增加使得公司账上现金高达83.06亿，并且资产负债率较16年底进一步降低了2.34个百分点到24.31%;公司17Q1财务费用为人民币-0.44亿元（16Q1公司财务费用为7.6亿元）由于公司账上现金充足，我们预计17年全年财务费用将得到改善。

化工品价差有望企稳，受益石化行业景气长期向好。17Q1化工品的价差扩大来带公司产品毛利的扩大。目前乙烯价格与石脑油价差718美金/吨，与一季度平均水平基本持平，远超历史平均437美金/吨的水平。由于前期石化产品大量进口，很多产品已经出现倒挂的现象，未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多，配合油价稳步向上，下游需求有望启动。

维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元，看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气，同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理，随着公司1季度业绩兑现增长，我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元，对应PE分别为11倍、11倍和12倍，维持“买入”评级。