世界机器人大会展示中国机器人产业新突破 机器人概念股迎来催化剂

均胜电子：汽车电子龙头整合持续进行

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2017-05-02

公司发布一季报：1Q17营收增长203%达到65亿元，归母净利增长72%达到2.1亿元，加权平均ROE同比减少1.5pp为1.6%。

点评：

营收增长较符合预期，净利增速低于营收主要受毛利率和并购贷款利息等影响。1Q17公司营收增长203%达到65亿元，在受德系车销售偏弱的影响之下，比较符合预期。由于去年二季度以来公司将新收购的毛利率相对主业较低的KSS和TS（现改名为PCC）并表，综合毛利率有所下滑，分季度来看1Q16-1Q17分别为21.6%、19.8%、20.7%、15.9%、18.6%，其中1Q17虽较1Q16下降明显，但相较于4Q16已有明显提高。随整合推进、均胜管理的全面渗透，我们预计KSS和PCC的毛利率还有改善空间，2016全年PCC的毛利率就较1H16提升了3pp。此外公司1Q17大致还了并购贷款的利息支出0.15-0.20亿元，公允价值溢价的继续摊销（大约0.25亿元/季度），也对净利润造成了影响。

凭借KSS和PCC再度启航将加速落实公司智能驾驶+汽车电子战略。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN，国际并购整合能力强;2016年定增收购的KSS与PCC补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺，与原有HMI等产品具备协同效应。公司通过多次海外并购，拥有先进产品技术和全球性资源。从2017年开始，公司工作重心将落地在对KSS和PCC的持续整合上，并继续展开环视、前视、内视等前沿技术的开发、设立保险公司将车辆数据与金融服务结合，推动公司整体智能驾驶+汽车电子战略的落地。

看好公司四大产品系共增长。在研发方面，公司预计2017年将招募300名相关人员，到年底将在全球形成7大研发中心2，400名研发和工程技术人员。具体业务来看，1）智能驾驶产品：公司HMI产品将结合KSS主被动安全技术与PCC智能驾驶模块，在均胜智能车联的平台上，有望提供智能汽车模块化产品;2）高端功能件总成：并购Quin，定位高端化、全球化;3）新能源管理业务：BMS已为宝马新能源汽车i3、i8配套，并在国内实现客户突破，伴随国内新能源汽车行业增长，将逐步开拓国内客户实现增长;同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货，对接高通Halo技术前景较好;4）工业自动化及机器人：通过德国普瑞的技术、产品与市场，不断开拓海内外客户。

投资建议：

公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商，收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。预计公司2017-2018年EPS分别为1.18、1.34元，对应PE分别为26、23倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。

新时达：电梯业务不及预期，机器人业务表现靓丽

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2017-04-06

事件：

公司2016年实现营业收入27.27亿元，同比增长80.92%，实现归属于母公司净利润1.71亿元，同比减少9.75%，扣除非经常性损益后净利润为1.47亿元，同比减少10.26%，EPS为0.28元。

点评：

公司2016年收入大幅增长主要是会通科技并表所致，剔除会通科技10.75亿元的并表收入，公司营业收入同比增长9.62%。

分业务来看，公司机器人与运动控制类业务收入大幅上涨，实现营业收入17.46亿元，同比增长397.26%，收入占比达到64%。众为兴、晓奥享荣、会通科技三家工业机器人相关企业稳健发展，合计贡献利润近2亿元，均超额完成业绩承诺。其中晓奥享荣大幅超预期，全年实现净利润5572万元，是承诺业绩的2.32倍。公司本部机器人本体业务实现营收超1亿元，但由于研发投入力度较大，费用较高，目前还未达到盈亏平衡。

电梯相关业务方面，受到行业周期影响，营业收入下滑15%左右。同时，由于电梯行业竞争激烈，产品毛利率有所下滑。其中电梯控制成套系统毛利率下滑6个百分点至29.41%，电梯配件产品毛利率下滑2.5个百分点至22.97%。公司香港新时达、德国新时达等电梯产品子公司均未实现盈利，一定程度上吞噬了工业机器人带来的净利润。随着下游地产等行业的逐步回暖，公司电梯业务有望企稳。

公司董事长增持价格、员工持股价格以及收购会通的发行价格均高于目前股价，安全边际较高。公司2016年计提充分，随着电梯业务回暖，机器人业务稳步推进，17年有望迎来业绩拐点。公司已建立起从工业机器人上游核心零部件到本体，再到下游应用及销售的一体化产业链，技术实力突出，我们长期看好公司发展前景。

目标价15元，维持“买入”评级：

我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.34元，0.44元，0.51元，目标价15元，维持“买入”评级。

风险提示：电梯行业持续下滑的风险;收购标的业绩不达预期的风险。