第三批国企混改试点报批中 国企混改概念股票龙头解析

国企混改概念股解析：

中国联通：从与中国移动的通信网络实际差距看中国联通的巨大投资价值

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-12-15

与中国移动的移动通信网络的实际差距：中国联通与中国移动网络质量的差距约为34万个FDDLTE基站，对应着约500亿的建设资金。

突破中国移动的竞争优势壁垒的可能性：中国移动相对中国联通的主要的竞争优势壁垒现阶段在两个方面，更优质的移动通信网络质量和远超中国联通的巨大用户基数，混改大概率能为中国联通带来巨额建设资金帮助补齐网络质量的差距，在网络质量的差距补齐后中国联通突破中国移动用户基数的优势壁垒概率很大，若混改未能给中国联通带来足够的建设资金，中国联通仍能不断缩小与中国移动的移动通信网络质量差距但所需的时间会很长。

估值及投资建议：根据审慎测算2016-2018年每股收益分别为0.05/0.20/0.31元，考虑到中国联通已观察到的进取精神、执行力、服务意识、纪律等的明显的提升和混改上的进展以及近期与多家公司广泛地合作，按2018年25倍PE进行估值，将新的目标价从前份报告的6.15元上调到7.75元，维持中国联通买入评级

风险提示：混改可能不及预期、股市可能出现系统风险、政府可能提出更严格的监管要求

文山电力：业绩符合预期，购电结构优化提高盈利能力

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，韩启明，王璐 日期：2016-11-03

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元，同比增长22.21%，符合申万宏源预期。

投资要点：

低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7%。购电量31亿kWh，同比下降6%;其中购地方电同比增长14%，购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%，对业绩增长有积极影响。

终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。

受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%，外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。