基金看好国企改革主题投资机会 国企改革概念股高景气持续

中航动力：中国航发组建顺利，公司业绩稳步增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：薄娉婷 日期：2016-05-03

事件：中航动力（600893）发布2015年年报，公司2015年实现营业收入234.80亿元，同比减少12.27%，实现归属上市公司股东净利润10.33亿元，同比增长10.34%。其中航空发动机及衍生产品实现收入162.14亿元，同比增长8.21%，主要是因为航空发动机及衍生产品修理规模增大。

2016年第一季度公司实现营业收入25.72亿元，同比减少35.50%，主要是航空发动机交付减少，实现归属上市公司股东净利润-1.02亿元，同比减少146.14%，主要原因一方面是因为航空发动机及衍生产品收入同比下降，另一方面是因为子公司黎阳动力的搬迁费、固定资产折旧和利息支出同比增加。

公司业绩稳步增长。公司是国内唯一能够生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，是三代主战机型发动机国内唯一供应商，未来军品需求将随着我国积极防御的军事战略稳步增长，但是由于航空发动机正处于产品更新换代时期，二代机产品需求增长有限，三代机产品产能扩张受限，新产品正在研制定型，短时间内难以支撑高速增长。

2015年公司航空民品收入为5.2亿美元，随着一型活塞发动机完成适航取证，两型涡轴发动机适航取证进度加快，公司将进一步开拓民航市场。2015年，公司营收接近RR公司的1/5，利润总额不到RR公司的1//10，盈利能力仍有较大的提升空间。2016年公司计划实现营收220亿元，其中航空发动机及衍生产品收入168亿元，外贸出口转包收入25亿元，非航空产品及其他收入27亿元。

中国航发组建顺利。4月26日，国务院国资委宣布聘任马力强、孙晓峰、陈民俊为中国航发外部董事。陈少洋（原航天科工一院院长）、王之林（原商发总经理）、张民生（原中航资本（600705）总经理）任中国航空发动机集团有限公司党组成员。陈少洋、王之林为中国航发副总经理，张民生为中国航发总会计师。结合之前关于曹建国（原中国航天科工集团公司总经理）任中国航发董事长、党组书记，李方勇（原中国航空工业集团公司副总经理）任中国航发董事、总经理、党组副书记的任命，我们认为中国航发的组建工作正在顺利推进，航空发动机的重要性将上升到与飞机同等次。

我国航空发动机整机制造唯一平台。业绩低于预期，公司2015年净利润为10.33亿元（原预测为12.67亿元），在十三五规划未来五年实施的100个重大工程项目中，航空发动机及燃气轮机居首。随着中国航空发动机产业体制机制和定价采购体系改革的不断推进，我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景，下调2016、2017年业绩分别为11.09亿、12.03亿（原为15.23亿、18.32亿），2016年、2017年、2018年EPS为0.57元、0.62元、0.68元，维持增持评级。

中航动控：航空发动机大脑，静待两机专项扶持

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-10-26

报告摘要：

前三季营收利润略微减少符合预期：2015年前三季度公司共实现营业收入17.87亿元，同比减少4.36%，同比营收略有减少，其中第三季度实现营业收入5.92亿元，同比减少5.46%。前三季度共实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比微减1.82%，其中第三季度贡献0.56亿元，同比微增1.83%;基本每股收益为0.05元。公司目前的第一大业务为发动机控制系统及部件，共贡献超过70%主营业务收入，为公司营业收入的主要来源。

航空发动机实际控制人变更，飞/发合一制度瓶颈有望破除：中航工业航空发动机三家公司于10月13日晚同时发布公告称，公司实际控制人中航工业告知，按照国家有关部门的安排，目前正制定中航工业下属航空发动机相关企事业单位业务的重组整合方案，中航工业预计不再成为公司的实际控制人，飞/发分离符合我们预期。我们认为这预示着中国航空发动机与燃气轮机正在积极改变“一厂一所一型号”旧的航空工业研制模式，旨在破除制度瓶颈，整合航空发动机与燃气轮机研发资源，通过注入市场活力来激发两机研发动力。同时提高了航空发动机的重视程度，彻底改变过去重视不够的局面，未来有望通过专项资金扶持来推动航空发动机快速发展。航空发动控制系统相当于发动机的大脑和神经系统，控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能、可靠性，公司作为航空发动机重要的控制系统提供商，未来有望通过“两机”专项重点扶持完成跨越式发展。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.34、0.40元。公司是中国“航空发动机三兄弟”之一，两机专项扶持预期强烈，考虑到“航空发动机与燃气轮机”专项资金与政策扶持预期，我们给予溢价估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：军品订单的不稳定性、系统性风险、两机专项政策扶持不及预期

成发科技：受益于发动机业务整合和重大专项投入，公司未来发展值得期待

类别：公司研究 机构：齐鲁国际控股有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-10-29

事件：公司发布2015年三季度报，其中营业收入14.09亿元，同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元，同比增长22.77%。

对此我们点评如下：

业绩符合预期，公司内外贸业务发展稳健，子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付： 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目，且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付，这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

另外，近期发动机板块成为市场热点，公司将充分受益：

发动机公司成立箭在弦上：之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控（000738）也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。

发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元，同比增长83.97%、50.5%、44.98%，对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元，给予“增持”评级。

风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

广电运通：变化进行时，大金融战略格局初现

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖 日期：2016-06-08

广电运通（002152）作为全球领先的货币处理设备及系统解决方案提供商，主要产品有ATM、VTM、清分机、AFC等自助设备，定位高端制造+高端服务。公司2015年将公司业务调整为传统领域、服务领域和拓展领域三大领域。我们认为公司从硬件制造--软件服务--平台运营，战略升级正稳步推进。近日公司公告通过用自有资金购买神州数码（000034）股份，截至5月12日收盘共持有神州数码1.2亿股普通股，占神州数码发行总股份11.08%，且不排除继续增加持有神州数码股份的可能。5月16日发布公告拟认购江苏汇通金融数据股份有限公司51%股权份额，切入银行呼叫中心外包业务等非现金金融服务外包业务领域。其金融服务生态布局意图明显，我们看好公司未来发展，给予买入评级，目标价格23.22元。

支撑评级的要点。

金融机具国产化加速，业务收入稳定，市占率进一步增加。

业务升级持续推进，由产品型向服务全产业链延伸，大金融战略格局初现，未来有望升级为平台化公司。

武装押运并购加速，成为公司未来业绩重要增长点，保守估计截至2018年并购武装押运家数可达50家，有效串联ATM外包服务各环节，有望再造一个广电运通。区块链、生物识别等新技术研发实力雄厚，海外市场发展加快。

战略投资神州数码，未来发展值得期待。

评级面临的主要风险。

1、ATM等产品竞争加剧;2、武装押运并购不达预期;3、业务转型不达预期。

估值。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2016、2017、2018年销售收入分别为49.68亿元、60.32亿元、72.5亿元，归属于母公司的净利润分别为11.68亿元、13.57亿元、16.48亿元;每股收益分别为0.72元、0.84元、1.02元。我们给予买入的首次评级，目标价格23.22元。