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中路股份：借力国际逐梦迪士尼、高空风电和移动互联添力

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：陈天诚 日期：2016-01-11

迪士尼周边最大地主，与美国三五集团合作，设立旅游服务公司，逐梦迪士尼： 1）毗邻迪士尼700亩土地，为迪士尼周边最大地主：公司位于南六公路700亩地毗邻迪士尼和上海动物园，主要为工业用地性质，为附近可知的最大“地主”（界龙实业约300亩）；2）联姻美国三五集团、规划打造世界级商旅综合体：15年二月公司与美国三五集团合作设立全资子公司中路三五旅游发展有限公司，拟探讨开发建设世界级多功能文化旅游综合服务园区；3）衔接迪士尼和野生动物园，未来客流量可观：公司所处区域目前无任何规划中的商旅综合体，且公司位于迪士尼和上海动物园之间，规划中的11号线存在继续延伸的可能，如果成功实现，预计年接待量至少1000万；4）成功转性后合理市值接近167亿：工业用地转商业用地难度较大，但如果采取与国际集团合作，开发商旅综合体的模式，或许更容易，公司700亩土地账面价值仅8096万，加上建筑物账面价值仅1.66亿，商旅综合体合理市值约167亿元。

参与集团移动互联生态搭建， WIFI、LIFE、理财三大平台已成型：公司以2000万元持有路路由20%股权，借此参与集团移动互联生态搭建，而目前联连WIFI、联连LIFE、联连理财均已上线，其中联连理财更是实现了“互联网金融+差异化电商”以及“自有流量+自由融资端”的商业模式，未来利润增长可期，预计生态搭建完成之后，估值增长至少约40-50倍，合理市值约10亿元。

投资高空风电龙头、培育新的利润增长点：公司公告持有国内高空风电龙头广东高空63%的股权，公司正在安徽和江苏加速推进发电站建设，拟向大股东及关联方募投25亿用于高空风能建设，建成后预计实现年均销售收入11.7亿、净利润为6.5亿元，有望成为公司新的利润增长点，按20倍估值，合理市值约82亿元。

集团投资业务百花齐放、或受益多层次资本市场建设：根据中路集团官网，中路集团总资产近1000亿，年营收约110亿，旗下投资企业140余家，遍及能源、环保、互联网等，持有大路股份、炼石有色、神雾环保等多家上市公司股权，未来将受益于新三板转板制度、科创版开板等多层次资本市场建设。

投资建议：公司作为迪士尼周边最大的地主，与美国三五集团合作探索商旅综合体开发将深度挖掘土地价值，未来在现有自行车业务上，迪士尼文旅、移动互联、高空风电、科技创投将成为新的利润增长点，我们预计公司15-17年EPS 分别为0.22、0.26和0.33，采用分部重估，合理市值约259亿元，对应12个月目标价80.7元，首次覆盖，给予买入-A 评级。

风险提示：土地转性失败、高空发电不及预期

上汽集团：受益集中度提升，兼具“确定性+向上空间”的长期标的

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：蔡麟琳 日期：2017-05-26

行业空间大、集中度有望提升。目前我国乘用车千人保有量为125辆，中长期看，至少有1~2倍的增长空间。从结构上看，目前两驱型SUV行业前十市占率仅为52%，远低于轿车、MPV等车型平均约80%的行业集中度。从国际上看，德国、美国、日本、韩国等国家都经历了从几十家整车厂逐步集中到三四家的过程。我们认为未来SUV市场行业集中度将得到提升、公司是受益于此的长期标的。

公司合资产品周期到来，利润弹性大。公司旗下合资品牌将迎来SUV产品周期，上汽大众迎来途观L、途昂、柯迪亚克等重量级SUV，2018年还将推出3款SUV，补齐SUV短板；上汽通用迎来探界者和GL6，上汽通用五菱迎来SUV宝骏510.经过我们的测算，2017年这些新车将贡献净利润超30亿元。

自主品牌厚积薄发迎来拐点。目前RX5月销2万辆，爆款不是偶然、而是公司长期投入、厚积薄发、体制机制变更带来的实质性改变。我们预计今年RX5仍可保持月销2万辆的节奏、较2016年有14万辆左右的增量。预计今年自主将再减亏超10亿元。此外，公司MGZS、荣威i6等互联网新品不断推出，新能源领域也站在制高点。

大象开始跳舞、兼具“确定性+向上空间”的长逻辑标的：确定性：员工持股和激励计划带来激励体制的巨变；合资补齐SUV短板和自主的厚积薄发带来利润的提升；充裕的现金带来分红率的保证；向上空间：行业巨大的空间、集中度提升的逻辑、汽车金融+新四化的转型升级、稀缺的确定性带来估值的提升。公司是空间空分的长逻辑标的，目前估值处于历史区间估值中枢，并参考同行业公司情况，我们认为可给予11倍估值。

维持买入评级。我们认为公司2017-2019年营业收入分别为8591亿、9454亿及10198亿元，归母净利润分别为369亿、398亿及420亿，对应EPS分别为3.16、3.41及3.59元，较我们原来2017年的盈利预测上调6%.给予公司2017年11倍估值，对应目标价位35元。

风险提示：宏观经济下滑；行业政策出现改变