军工企业成混改重点 军工混改概念股迎拉升契机

近日，2017年国防科技工业重点工作推进座谈会在京召开，工业和信息化部副部长、国家国防科技工业局局长唐登杰在会上提出，要深入实施军民融合发展战略，推进我国由军工大国向军工强国迈进。要重点抓好军工科研院所分类改革、军工企业混合所有制改革试点。

华泰证券宏观分析师李超昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，军工企业可能在混改中最为受益。因为混改最大的好处是能激发出被体制机制限制的活力，军工企业内部有大量的科技人才，很多科研院所实力很强，如果通过改革释放活力，潜力巨大。此外，军民融合也是创新驱动发展战略中的重要内容。

今年6月20日，中央军民融合发展委员会召开第一次全体会议并指出，要加快形成多维一体、协同推进、跨越发展的新兴领域军民融合发展格局。这使得军工企业混改中的军民融合得到进一步推进。

随后不到一个月时间，中航工业集团就有了动静，7月13日，中航工业集团正式印发《中国航空工业集团公司中长期激励暂行办法》，将长期激励分为上市公司股权激励、非上市公司分红权激励、国有科技型企业股权和分红激励三大类。这是军工集团第一份详细的股权激励方案，代表着中航工业集团在市场化薪酬体制、股权激励等层面的改革走在了前面。

针对当前我国军工企业效率低下的问题，一位业内专业人士昨日对《证券日报》记者表示，主要由两个问题导致效率低下，一是股权结构方面，国资一股独大缺乏制衡机制；二是激励机制方面，平均主义倾向，激励机制僵化。我国军工企业大多是定点生产研发，市场化竞争机制不足，不利于提高质量和效率，同时许多军工技术涉及机密信息，向民用领域转化面临“门槛”，导致民间企业在投资研发上造成资本浪费。

该人士还表示，围绕解决军工企业效率低下背后的两个核心问题，本轮混改应安排如下策略：一是引入战略投资者，在构建多元化股权结构的同时为国企带来社会资本的资源和活力，但要注意，引入战略投资是要建立在“严防国资流失”和“国资做大做强”的基础上。二是，要通过员工持股、股权激励，来聚集人才，提高整体资本的效率和活力。三是，要进行资产重组与注入、整体上市等资本运作。

军工混改概念股解析：

雷科防务：持续外延并购，全力部署“军工电子信息化”大战略

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2016-09-12

中报业绩符合市场预期。

公司于2016年8月30日发布半年报。报告期内，公司实现营业收入1.68亿元（-84.41%），营业收入大幅下降是主营业务发生变化，不具可比性;归母净利润4361万元（+37.19%），符合市场预期;EPS0.04元。

并购三公司，置出传统制冷业务，全面转型军工电子信息产业。

2015年以来，公司陆续并购理工雷科、爱科特、奇维科技，并置出传统制冷业务，聚焦军工电子信息化产业，全面实现业务升级转型。三家公司合计16-17年承诺净利润不低于1.55亿元和2.01亿元元。

理工雷科是一家以嵌入式实时信息处理、电磁仿真、卫星导航及雷达为主营业务的高科技研发型公司，整体技术实力领先国内同行。爱科特专业从事微波信号分配管理及接收处理业务，核心产品占国内80%以上的高端市场份额。奇维科技是军用嵌入式计算机、固态存储设备领域的领军企业，于2014年1月在新三板挂牌。三家子公司布局有利于深化军工电子信息产业链布局，协同实施“军工电子信息化”大战略。

产业链协同发展，存外延并购预期。

公司完善军工电子信息产业链的发展战略明晰，三家子公司研发体系整合将提升军品技术研发能力，市场渠道和客户资源共享将实现优势互补，业务协同效应将凸显。

置出传统业务使公司现金流充足，将为公司实施外延并购战略添薪加火。

2016年6月理工雷科以1亿元资金设立军工产业基金，另考虑公司“人无我有，人有我新，人新我转”的拓展精神以及资本运作能力，看好公司在军工电子信息产业链上的外延并购预期。

军民融合加速推进，国防信息化浪潮打开成长空间。

《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》顶层设计的出台，意味着军民融合政策将加快落地。军工电子信息化作为军民融合的重点领域，将是未来“十三五”的重要投入方向。

我国整体装备体系处于机械化向信息化转变过程，公司产品是精确制导、导航定位、指挥控制、电子战等武器系统的核心技术，将在军工电子信息化浪潮中获得巨大发展空间。

盈利预测及投资建议。

关键假设：三家子公司业绩释放良好，实现承诺预期。预计公司2016-2018年归母净利润分别为：1.58亿元，1.99亿元、2.44亿元，EPS分别为：0.15元、0.18元、0.22元。考虑到公司多款产品处于成长期初期，业绩将直接受益于军民融合政策落地和国防信息化建设，且存在军工电子信息产业链继续并购预期，认为公司合理价格区间为18-20元，首次覆盖，给以买入评级。

风险提示。

1）军品订单的不确定性;2）外延并购不及预期。

中直股份：业绩稳步增长，看好公司未来发展前景

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠 日期：2016-10-31

公司2016年10月27日公布半年报，2016年上半年实现营业收入82.57亿元（+1.89%），归母净利润3.04亿元（+5.17%）。

核心观点：业绩继续保持平稳增长。产品结构变化导致毛利率有所下降，但公司管理费用和财务费用相比去年同期下降2.2亿元和2300万元，同时回款增加导致资产减值损失下降9800万元，公司前三季度利润总额同比增长8.05%。

军用直升机需求量大。目前陆军的战略要求为机动作战、立体攻防，未来将提高立体作战、全域作战、多能作战等。以军用直升机为主的陆军航空兵将成为陆军建设的重心。军用直升机需求持续增长，直升机迎来高速增长期。

通航政策放开将带动民用直升机快速发展。2016年5月，国务院印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》，对进一步促进通用航空业发展作出部署。《意见》提出，2020年我国通用航空器数量将由目前的1874架提高到5000架。公司作为国内直升机龙头，将充分受益于市场的高增速。

不排除集团直升机总装资产进一步注入的可能性。目前公司已经拥有直升机板块中民用直升机整机、零部件以及军用直升机零部件生产业务。根据中直股份（600038）2012年发布的《哈飞股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司是中航工业集团直升机平台，在军工集团证券化率不断提升的大背景下，不排除集团军用直升机整机业务有望进一步注入公司的可能性。

盈利预测及投资建议。我们维持公司2016-18年EPS为0.97/1.16/1.33元。

考虑到军用直升机市场的快速增长带动公司业绩持续增长，以及直升机资产进一步注入的预期，维持公司“买入”评级。

风险提示。军用直升机订单增速低于预期，资产注入进度存在不确定性。