“中国神电”破题煤电一体化 煤电一体化概念股望受益

大唐发电公司动态点评：电价下降，煤价上涨，导致业绩下降36.19%

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2017-08-18

事件：大唐发电发布2017年中报，公司1-6月份实现营业收入300.5亿元，比上年同期增长2.91%，归属与上市公司股东的净利润为10.8亿元，比上年同期减少36.19%。

电价下调，煤价上涨，导致公司上半年业绩下降36.19%：公司2017H1营业成本比上年同期增长21.59%为254亿元，主要是因为煤炭价格同比大幅上涨导致营业成本上升。公司上网电价均价为0.37元/千瓦时，比上年同期下降0.0071元/千瓦时，同比下降1.88%。发电量增长导致营收增长2.91%为300.5亿元，公司实现上半年业绩为10.8亿元，同比下降36.19%。

发电量与上网电量同比增长为10.52%和10.33%：2017H1公司累计完成发电量约906亿千瓦时，比去年同期增长约10.52%;累计完成上网电量约858亿千瓦时，比去年同期增长约10.33%。其中火电机组受所在区域火电利用小时数增长等因素的影响，发电量同比增长12.43%，上网电量同比增长12.31%。水电机组受到所在流域来水偏枯的影响，发电量同比减少2.95%，上网电量同比减少2.99%。此外风电机组和光伏机组受到装机容量增加的影响，风电机组发电量同比增长9.45%，上网电量同比增长9.53%。光伏机组发电量同比增长51.4%，上网电量同比增长51.18%。

出售煤化工及关联项目股权导致三项费用均出现下降：2017H1公司销售费用比上年同期下降78.5%，管理费用下降59.57%，财务费用下降23.32%，均是由于出售煤化工项目所致，三项费用下降有助于改善公司基本面，利好公司未来的健康发展。

预计未来上网电价提高以及煤价长期下行的预期，有望改善公司业绩：

国家发改委印发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》拟自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难。此次电价调整是在销售电价不变的前提下，将政府附加及基金减少的部分转移给发电企业，实质是变相提高煤电标杆电价。我们预计将变相提高煤电标杆电价在1.27分/度，预计将给公司下半年的业绩带大极大的改善。

投资建议：考虑到未来上网电价上调的预期以及煤价长期下行的影响，我们预计公司未来的基本面有望得到大大的改善，预计公司2017-2018年EPS为0.20，0.22元，对应PE为22.4X、20.4X，给予推荐评级风险提示：煤价出现大幅上涨。

上海电力：新能源发电量大增，江苏公司收购有望年内完成

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜，李俊松 日期：2017-08-28

风电光伏发电量大增，发电量同比增长2.17%。

2017 年1-6 月，公司完成发电量169.56 亿千瓦时，同比上升2.17%，其中煤电133.29 亿千瓦时，同比下降1.05%，气电24.91亿千瓦时，同比下降0.08%，风电7.77 亿千瓦时，同比上升109.49%，光伏发电3.58 亿千瓦时，同比上升 36.94%;上网电量161.21 亿千瓦时，同比增加2.11%;上网电价均价（含税）0.46元/千瓦时，同比增加0.01 元/千瓦时。

煤价高企导致业绩下滑，电价上调带来盈利改善。

受煤炭供给侧改革的影响，今年以来煤价一直处于高位区间，以环渤海动力煤价格指数为例，上半年平均价为590 元/吨，较16年上半年上涨52.8%，给公司带来巨大的经营压力。2017 年6 月国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，自7 月1 日起，取消向工业企业结构调整专项资金，降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%，用于提高燃煤电厂标杆上网电价。其中上海市上调了燃煤发电上网电价1.07 分/千瓦时，而公司位于安徽的淮沪电力“皖电东送”燃煤机组上网电价上调了1.51 分钱/千瓦时，下半年公司业绩有望反弹。

收购集团江苏公司获国务院国资委批准，有望下半年完成。

上海电力目前正在进行资产重组，以发行股份及支付现金方式向母公司国家电投集团收购江苏公司100%股权，并非公开发行募集配套资金20.6 亿元。江苏公司目前投产风电50.64 万千瓦、光伏15.42 万千瓦，在建风电50.12 万千瓦、煤电200 万千瓦，业绩承诺2017-2019 年分别不低于3.07 亿元、4.41 亿元和4.48 亿元。

目前该项资产重组已获得国务院国资委批准，有望在今年下半年完成。

有望整合集团资产，维持增持评级

目前五大电力集团中，上海电力母公司--国家电投的资产证券化率较低，仅为为23.1%。根据集团十三五规划，到2020年资产证券化水平要达到75%。我们判断，此次收购江苏公司正是国家电投集团资产上市的重要一步，未来有望以上海电力为主体，整合国家电投资产。

我们预计江苏公司将在今年完成收购实现并表，暂时不考虑巴基斯坦KE收购，公司2017-2019年收入分别为180.24亿元、210.06亿元和228.61亿元，净利润分别为6.20亿元、10.65和11.30亿元，按增发摊薄后股本计算EPS分别为0.29元、0.50元和0.53元，维持增持评级。