金砖五国会议将在厦门举行 金砖会议受益股一览

个股解析：

金龙汽车：收到16年补贴 客车现金流逐步改善

金龙汽车 600686

研究机构：西南证券 分析师：高翔，张荫先 撰写日期：2017-07-26

事件：公司发布公告，大金龙、小金龙于近日分别收到厦门市财政局转支付的16年新能源汽车第一批推广补贴款6542万元、6330万元，合计12872万元。

补贴金额符合16Q1产量数据，客车生产至跑完3万公里需时9个月内。此次12872万元补助金额中，对应498辆客车（插电式355辆、纯电动143辆），其中大金龙178辆、小金龙320辆，平均单车补贴金额25.8万元/辆，单车补贴金额较低主要是插电式车辆较多所致（HEV中47辆补贴16万/辆、308辆补贴20万/辆）。根据工信部合格证数据，大、小金龙16年Q1生产客车414辆，1-4月份1040辆，与宇通（6.8亿、2087辆）、中通（7.2亿、2157辆）补贴金额及16Q1产量相符，因此进一步验证客车3万公里约9个月的逻辑。

预计四季度会有16年第二笔补贴款，缓解资金压力。根据行业调研所知，目前产业针对3万公里提出相关完善建议，有望每年新增一次补贴申请机会，如果该建议得到落实并常态化实施，将极大利好新能源客车企业，3万公里对客车造车的资金压力几乎可以忽略。

预计苏州金龙30款车型进入新一批推荐目录，迎接下半年客车热潮。6月底工信部网站公示了拟恢复苏州金龙新能源补贴资质，公示期至7月5日，公示期间公司并未收到反馈，我们预计苏州金龙已通过工信部资质恢复审核。在工信部298批目录申请中，苏州金龙提交了5款新能源车（含1款专用车），加上此前申请的约25款车型，我们预计298批目录中，苏金将会有约30款车型进入298批（第七批新能源）推荐目录，占公司现有176款目录车型数的17%，完善产品系列，赶上客车下半年集中采购行情。

推荐逻辑：苏州金龙将恢复补贴资质，依靠产品竞争实力有望赶上客车下半年集中采购行情;客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善，采购协同效应提升2个点毛利率（福汽集团重点推进），即可贡献4.3亿元毛利润;控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。

盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测，17-19年分别为16.6%、17.3%和18.2%，2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元，考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益，预计17年归属母公司股东权益为38.4亿，按十年2.3倍PB中枢估值，对应目标价14.55元，维持“买入”评级。

风险提示：苏州金龙车型进入推荐目录进展或低于预期，下半年新能源客车行业发展或下滑明显，新能源汽车行业政策变动的风险。

三棵树：原材料短期扰动 规模效应逐步显现

三棵树 603737

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武，孙伟风，师克克 撰写日期：2017-08-18

公司半年度业绩增速18%，EPS0.4元。

报告期，公司实现营业收入10.0亿元，同增37%;实现归母净利润4038万元，同增18%。单二季度，公司实现营业收入6.7亿元，同增28%;实现归母净利润5321万元，同增11%，单二季度EPS0.53元。报告期，公司综合毛利率40.3%，同降6.4个百分点;期间费用率35.8%，同降6个百分点。公司墙面漆实现营业收入7.9亿元，同增43%;其中家装墙面漆实现营业收入3.2亿元（含OEM），同增35%;工程墙面漆实现营业收入4.7亿元（含OEM），同增49%。

原材料短期扰动，规模效应为重：

原材料成本影响短期盈利能力。受上游供给收缩影响，主要原材料钛白粉较去年同期价格增长约40%。乳液、树脂、溶剂等材料价格不同幅度增长。在假设包装物、人工及制造等费用不变的情况，测算原材料上涨使其自产家装/工程墙面漆成本同增约10%/7%。公司家装墙面漆价格传导较好，均价同增约5.6%;工程墙面漆由于市场竞争加剧，均价同降约7%。综合来看，自产家装/工程墙面漆毛利率同降约2/8个百分点。由于公司家装产品提价较不敏感，且渠道控制能力强，将优化结构以提高产品综合均价。工程漆已达一定规模，未来产品销售将有选择，以保障利润。

营收高增速，规模效应逐步显现。由于三棵树扁平化的管理体系，导致期间费用率水平较高。但随着销售收入快速增长，规模效应临界点将近，如销售人员配置、营销费用支出占比将持续降低。报告期，公司期间费用3.6亿，同增17%，但占营收比重较去年同期41.8%降至35.8%。

品牌及渠道铸就护城河，维持买入评级：

品牌涂料市场仍是蓝海，随着产品标准提高以及消费升级，市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势，将借助三四线城市地产去库存的东风，迎来黄金发展期。同时，营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用率水平，进而增厚利润。预计2017-19年归母净利润为1.82亿元、2.51亿元及3.33亿元，维持买入评级。