“中国神电”合体带动煤电重组概念成焦点 煤电重组概念股龙头正在布局

个股解析：

国电电力：煤价上涨增加营业成本，资产重组值得期待

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周磊 日期：2017-08-25

事件：公司日前公告2017年半年报，公司上半年实现营收287.44亿元，同比增长1.83%;实现归母净利润17.73亿元，同比下滑52.69%。 点评：上网电量增长略大于电价下调幅度，带动公司营收微升。公司2016年12月收购母公司发电资产，截至2017年6月公司控股装机容量达5245.94 万千瓦，同比增长6.83%。公司上半年实现上网电量883.51亿千瓦时，同比调整后的同期数据增长3.04%;平均度电上网电价为0.33769元，同比下降2.16%，降幅较一季报数据有所扩大，整体营收稳中略增。

煤价上涨增加公司营业成本。公司当前电力装机仍然以火电为主，火电装机占公司总装机的64.33%，发电量占总发电量的75.51%，煤炭价格波动对公司营业成本影响较大。上半年公司入炉标煤价为567.18元/吨，同比上涨61%。受此影响，公司营业成本同比上涨22.48%，毛利率比去年同期下降13.8个百分点。下半年随着煤炭去产能任务逐步完成，先进的动力煤产能有望得到进一步释放，煤价有望从高位回归发改委设定的绿色价格区间，公司业绩弹性有望得到释放。

公司在建资产优质，重大资产重组进展值得期待。公司当前在建资产以高参数大容量的火电和清洁的水电为主，项目进展较有保障。国电大渡河公司拥有637万千瓦拟建项目储备，未来有望成为公司装机增长与业绩改善的新增长点。公司当前仍处于重大资产重组进程中，此次重组有望开能源领域央企改革之先河，对公司未来发展的影响值得期待。

盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.15、0.21和0.23元，对应2017年PE为23.04倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：资产重组不及预期风险，电力供需形势进一步恶化风险等。

长源电力：受益于煤炭价格持续下跌，公司毛利率持续改善

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-09-01

煤炭价格持续下跌，带来公司毛利率持续提升。受宏观经济及来水量的影响，湖北火电出现发电量及利用小时双降现象，其中统调火电上半年发电量同比下降15.75%，公司发电营收下降23.69%。考虑到入炉综合煤价下跌21.59%且单位煤耗降低1.95克/千瓦时的影响，公司毛利率持续攀升至29.3%，同比增长5.5%。

公司积极布局新能源，优化电源结构。主要考虑到公司电源结构的单一性且主要以火电为主，为了公司业绩的稳定性，公司开始增加新能源装机，于2013年以1150万元打包收购湖北公司下属中华山、乐城山风电项目。如今，中华山风电厂首台机组成功并网发电，装机4.95万千瓦，全部机组预计将于今年8月底全部投产，乐城山也处在建设过程中。

未来看点：集团资产注于预期。公司控股股东为五大发电集团之一的国电集团，公司为国电集团在湖北唯一上市平台，考虑到目前国企改革预期强烈，集团在湖北电力资源有望注入本公司，主要标的为国电汉川发电有限公司。

国电汉川发电有限公司下属汉川电厂三期，装机2*100万千瓦，其中第1台机组已于12年12月投入运营，经济技术指标和盈利能力保持领先;第2台机组于14年6月获发改委核准通过。如果该资产能注入，公司火电装机将达到560，增长55.56%，将为公司贡献净利润约4亿元。

预计公司2015~2017EPS分别为1.36、1.46、1.51，给予公司“增持”评级！

盘江股份：西南煤炭龙头，受益于量价齐升

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马群星 日期：2017-08-25

煤炭行业迎来良性发展，价格有望高位维持。

2016年，国家发布了煤炭行业十三五规划，提出一系列产能调控政策，到2020年，煤炭产量达到39亿吨。相比2016年的34亿吨，年均复合增长率3.5%。需求方面，煤炭的消费量维持高位，上半年除1月同比下滑12.3%之外，随后5月煤炭消量同比均呈正增长，体现在累计销量上，同比增速持续增加，截至2017年6月，煤炭销量累计达到16.05亿吨，同比增加4.2%。结合17年上半年GDP增速维持在6.9%的相对高位，我们认为经济复苏仍在持续，对应煤炭需求有确定增速，煤炭价格有望维持在较高位置。

公司作为区域焦煤龙头将持续受益。

盘江股份在广大的西南、华南地区，尤其在贵州省内，都属于绝对的煤炭龙头。长期来看，随着焦煤供需格局的变化，尤其是钢铁去产能导致各区域对焦煤需求量的调整以及进口煤的影响加深，公司在四川、广西、湖南，江西等地的毛利将受到影响。但另一方面，公司在云贵两省的业务因相对较小的竞争和其龙头地位，有望持续保持较好的盈利能力。综合来看，公司将持续受益于行业的回暖。

自有矿山新增产出+并购预期，公司未来煤炭有望持续放量。

长远来看，公司自有矿山恒普和马依的建成投产将带来1500万吨的产能增量，而母公司旗下的盘南煤炭拥有产能336万吨。建成投产以及并购一旦完成，有望新增1380万吨的权益产能，增幅达到165.29%。

投资建议。

不考虑产能放量，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.0亿，11.2亿和12.7亿，EPS分别为0.6元、0.68元和0.77元，对应当前股价，PE分别为13.2X、11.8X和10.4X。首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价9元。