“中国神电”合体带动煤电重组概念成焦点 煤电重组概念股龙头正在布局

上海电力：新能源发电量大增，江苏公司收购有望年内完成

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜，李俊松 日期：2017-08-28

风电光伏发电量大增，发电量同比增长2.17%。

2017 年1-6 月，公司完成发电量169.56 亿千瓦时，同比上升2.17%，其中煤电133.29 亿千瓦时，同比下降1.05%，气电24.91亿千瓦时，同比下降0.08%，风电7.77 亿千瓦时，同比上升109.49%，光伏发电3.58 亿千瓦时，同比上升 36.94%;上网电量161.21 亿千瓦时，同比增加2.11%;上网电价均价（含税）0.46元/千瓦时，同比增加0.01 元/千瓦时。

煤价高企导致业绩下滑，电价上调带来盈利改善。

受煤炭供给侧改革的影响，今年以来煤价一直处于高位区间，以环渤海动力煤价格指数为例，上半年平均价为590 元/吨，较16年上半年上涨52.8%，给公司带来巨大的经营压力。2017 年6 月国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，自7 月1 日起，取消向工业企业结构调整专项资金，降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%，用于提高燃煤电厂标杆上网电价。其中上海市上调了燃煤发电上网电价1.07 分/千瓦时，而公司位于安徽的淮沪电力“皖电东送”燃煤机组上网电价上调了1.51 分钱/千瓦时，下半年公司业绩有望反弹。

收购集团江苏公司获国务院国资委批准，有望下半年完成。

上海电力目前正在进行资产重组，以发行股份及支付现金方式向母公司国家电投集团收购江苏公司100%股权，并非公开发行募集配套资金20.6 亿元。江苏公司目前投产风电50.64 万千瓦、光伏15.42 万千瓦，在建风电50.12 万千瓦、煤电200 万千瓦，业绩承诺2017-2019 年分别不低于3.07 亿元、4.41 亿元和4.48 亿元。

目前该项资产重组已获得国务院国资委批准，有望在今年下半年完成。

有望整合集团资产，维持增持评级

目前五大电力集团中，上海电力母公司--国家电投的资产证券化率较低，仅为为23.1%。根据集团十三五规划，到2020年资产证券化水平要达到75%。我们判断，此次收购江苏公司正是国家电投集团资产上市的重要一步，未来有望以上海电力为主体，整合国家电投资产。

我们预计江苏公司将在今年完成收购实现并表，暂时不考虑巴基斯坦KE收购，公司2017-2019年收入分别为180.24亿元、210.06亿元和228.61亿元，净利润分别为6.20亿元、10.65和11.30亿元，按增发摊薄后股本计算EPS分别为0.29元、0.50元和0.53元，维持增持评级。

中煤能源：盈利能力平稳回升，中长期值得关注

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2017-08-28

事件：2017年8月23日，公司发布2017年半年度报告。其中公司预计2017年上半年实现归母净利约16.96亿元，与上年同期相比增加175.2%。

点评：

中报业绩低于预期的原因为计提资产减值损失：考虑公司一季度业绩和上半年煤炭价格走势，我们认为公司半年度业绩形成一定预期差。

其中，公司2017年一季度归母净利实现11.71亿元。据秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势，一季度均价605.00元/吨，二季度均价604.92元/吨，从量价角度公司二季度理论上应该与一季度基本持平。导致半年报低于预期的原因主要为资产减值损失的增加。据半年报披露，公司2017年上半年计提资产减值损失8.12亿元，其中二季度计提6.64亿元，主要因为缓建项目的影响以及根据企业会计准则规定计提经济效益较差资产的减值准备。剔除资产减值准备项目，公司半年度经营相关净利润约25亿元。

公司盈利能力平稳回升：根据半年报披露，2017年半年度公司综合毛利率实现37.00%，较去年同期增加6.1个百分点。其中，2017H1煤炭业务毛利率实现39.2%，同比增8.6个百分点，主因受益煤炭价格上涨;2017H1煤化工业务毛利率实现30.4%，同比降2.2个百分点，主因公司所属化工企业存在停产检修的情况、甲醇内部使用量增加以及上年转让两家子企业综合影响;2017H1煤矿装备业务毛利率实现12.8%，同比降7.4个百分点。

投资建议：给予中性-A投资评级，6个月目标价6.77元，折合24倍市盈率。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为45%、3%、2%，净利润增速分别为85.8%、43.1%、7.0%，EPS分别为0.28、0.41、0.43。公司未来业绩有望持续改善，中长期值得关注。

风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下降。

中国神华：产量下降17%，动力煤价淡季或不淡

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2017-08-04

事件：2017年8月3日，公司发布公告称由于露天矿井征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓，8月起公司所属哈尔乌素矿煤矿停产、宝日希勒露天矿减产，公司预计可能会减少今年归母净利润30.3亿元。

点评：

预计影响公司商品煤产量最多2210万吨：哈尔乌素为全国第一大矿井，宝日希勒也为全国单产最大矿井之一，两个矿井核定生产能力分别为3500万吨和2500万吨，合计占神华总产能的18%。2016年两个矿井商品煤销量分别为2740万吨和1570万吨，合计占公司总商品煤产量的15%，商品煤产量占比低于产能占比是由于两个矿井热值偏低，洗选损耗大于公司平均水平。考虑全国16年动力煤产量约26亿吨，两矿井产量占比也高达1.7%。公司预计哈尔乌素停产影响今年产量1300万吨，宝日希勒预计减产预计影响产量910万吨，两者合计2210万吨，月均442万吨，以6月神华月产量2510万吨测算，影响占比17.6%。由于何时可以征得土地尚不明朗，征得土地后还需要一定时间进行剥离，预计影响时间较长。

征地不足是主因，不排除其他公司有类似情况：公司公告停产、减产的主因是征地不足导致剥离滞后。正常情况下，矿井一般都会做长期规划，提前准备征地，井工矿井做到采、掘衔接。考虑过去煤炭市场长期低迷，此次停产和减产或与公司压缩在征地及其他矿井支出有关。此外，我们认为中国神华作为2015年全行业少数盈利企业尚且如此，不排除行业内其他企业也有出现同类情况的可能，未来煤炭供应的不确定性或将增加。

公司减少供应，有望助力淡季煤价走强：按我们之前的预期，今年动力煤供需整体平衡，价格随需求淡旺季波动，8月下旬动力煤价格将进入淡季，存小幅回落预期，但是由于此轮减产和停产造成的巨大供应量减少，预计或将抹平淡季影响。预计9-10月价格有望超预期，11月旺季时价格具备大涨可能。

投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价为25.60元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2507.70亿元、2972.81亿元、3252.01亿元。考虑公司产量影响和对于未来煤价判断（包含分红因素），预计2017年-2019年归母净利润分别为440.00亿元、477.51亿元、516.04亿元，分别对应PE10倍、9倍、9倍。

风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下降。