阳泉煤业：受益山西国资改革提速

多家上市公司控股股东股权被划入山西国有资本投资运营公司

煤炭大省山西的国企改革又迈出实质性步伐，多家上市公司控股股东股权被划入山西省国有资本投资运营有限公司。

阳泉煤业5日盘后公告称，山西国资委将所持公司控股股东阳泉煤业有限责任公司股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司。大同煤业也表示，控股股东股权全部注入山西国资投资运营。此前，太钢不锈、潞安环能、蓝焰控股等多家公司已发布了类似的公告。

公开信息显示，山西省国有资本投资运营有限公司成立于7月31日，注册资本500亿元，由山西省国资委将所持的22家省属国企股权全部注入。该公司由政府直接授权，履行出资人职责，是全省唯一的集多领域于一体的省属国有资本投资运营平台。

今年6月22日，山西省国资委专门召开新闻发布会，公布了混合所有制改革方案，提出到2020年，国企国资在重要领域和关键环节的改革要取得决定性成果，争取进入全国“第一方阵”。

8月17日，山西省国资委印发国企国资改革“21项重点工作”，这标志着山西国企国资改革已经从布局顶层设计正式迈入全面施工阶段。这21项重点工作涵盖加强党的领导、完善公司治理，市场化选人改革，混合所有制改革，分离企业办社会、解决历史遗留问题，深化产融结合，优化国有资本布局，改进国资监管，市县国企国资改革指导督查等8个方面。

截至目前，山西有38家上市公司，其中18家实际控制人为山西国资或财政系统，占比近半数。在此次国资改革胎动前，山西系国资上市企业鲜有资本运作。

对此，经济学家宋清辉指出，国有股权的划转意在厘清政府和市场的关系，加快国有资产管理体制从“管资产”向“管资本”转变，确保国有资本能够保值增值，对相关公司也是好事。

中泰证券认为，山西国企国资改革将对企业的考核机制发生重大转变，将迫使企业减少非盈利性业务，压缩生产成本，提升企业利润，同时众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化，大同煤业率先收购控股股东旗下塔山煤矿的21%股权，优质资产的注入将显著增厚公司业绩。继续看好低估值及国企改革催化的煤炭股，潞安环能、西山煤电、开滦股份、山煤国际、神火股份、陕西煤业、兖州煤业等。

涉山西国资改革的部分公司

简称 代码

阳泉煤业600348

大同煤业601001

太钢不锈000825

潞安环能601699

蓝焰控股000968

光大证券9月4日发布阳泉煤业研究报告，报告摘要如下：

事件：

上半年公司实现营业收入146.19 亿元，同比增长92.78%;归属于上市公司股东净利润8.52 亿元，同比增长904%;每股收益0.35 元。其中， 二季度EPS0.17 元，与一季度基本持平。

点评：

煤炭业务量价齐升。上半年公司原煤产量1735 万吨，同比增长14.60%;煤炭销量3393 万吨，同比降低0.96%;商品煤综合售价396.67 元/吨，同比增长103.59%;商品煤销售成本327.90 元/吨，同比增长89.70%;煤炭业务毛利率17.33%，同比增加6.05 个百分点。

三季度煤价继续高位运行，业绩环比改善可期。三季度受需求旺季、供给因安全大检查、矿难停产、内蒙古和陕西煤管票限制严格影响，煤炭供求偏紧，煤价高位运行，预计三季度均价较二季度继续提升，公司业绩环比仍有提升的空间。

受益山西国企改革，存整合集团煤炭资产预期。目前公司本部煤炭产能相对稳定，增长空间有限，但外延式增长值得期待，公司2011 年由“国阳新能”更名为“阳泉煤业”，表明公司做大煤炭主业的决心。当前在山西国企改革大力推进的背景下，为解决与集团之间的关联交易问题，公司未来存整合集团煤炭资产的预期。目前，集团煤炭产量（不含上市公司） 与上市公司产量基本持平。

盈利预测、估值与评级 我们判断下半年煤价将高于我们之前预期，故上调公司2017-2018 年EPS 至0.72 元和0.7 元（原为0.66 元和0.64 元），公司是山西地区无烟煤龙头企业，在三季度煤价继续走高的背景下，公司业绩预计环比继续改善，且公司受益于山西国企改革，有整合集团资产预期，继续给予公司“增持”评级。

风险提示：

山西国企改革进度低于预期，内蒙古、陕西煤管票放松导致煤价下跌。