三大运营商积极推进5G建设 5G概念股票龙头详解

中际装备：重组长跑圆满结束，数通光模块龙头扬帆起航

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2017-07-11

公司公告发行股份购买苏州旭创100%资产过户完成，整个收购从16年3月至10月停牌筹划长达7个月，后续历经一年多终于划上圆满句号。

高速光模企业入驻传统电机企业，技术及客户资源成核心。

苏州旭创在过去三年的营收分别为7.5亿，11.6亿和19.6亿元，同比增速超过60%，净利率分别为9.54%、9.53%和11.74%。旭创为中际装备带来了拥有数年美国硅谷相关公司的研发工作经验的管理团队以及了高速数通光模块的封装研发与制造技术。旭创在今年年初宣布全系列100G数通光模块实现批量出货，在产品线封装和出货量上可比肩海外领先数通光模块厂商AAOI（美股上市，自一季报公布以来涨幅逾30%，最高涨幅达60%）;同时，公司在下一代应用于IDC的高速400GOSFP光模块的封装研发上也保持领先;旭创更是带来了保持长期合作关系的海外互联网巨头客户如谷歌、亚马逊以及海内外优质设备商客户如Arista、华为和中兴等。

上游应用催化数据中心建设，旭创市占率及先发优势明显。

数通市场光模块在经历了2012-2015年的“40G”时代后，2016年北美互联网巨头如谷歌，亚马逊等对数据中心的建设纷纷向100G模块迭代，国内阿里率先从40G向100G转换。OVUM预测，到2022年数通市场规模将达到60.7亿美元（CAGR19%），100G模块在2020年达40亿美元顶峰。2014年旭创40G单模模块全球市场占比37%（第一），2015年全球40G光模块市场占比22%。公司与北美互联网巨头谷歌（2014-2016年均销售额4亿元+）、亚马逊（2016年销售额1.8亿元）等保持长期供应关系。谷歌资本早在公司C轮风投时便与光速安振共同募投3800万美元，本次重组后股权占比3.12%。去年旭创对中兴、华为的销售也突破4亿元，依托技术红利和国内数通市场的，未来苏州旭创国内市场份额也将快速崛起。

核心管理团队超额业绩奖励占比提升，助力公司高速增长业绩放量。

公司与旭创签订了为期三年的业绩对赌协议，若2016-2018年三年分别净利润高于1.73亿、2.16亿、2.79亿元，合计高于6.68亿元，则可在2018年底结算时得到超出部分60%的超额业绩奖励，封顶5.6亿元。旭创2016年业绩就已经超出该年度目标33%。刘圣团队作为研发、管理的核心，按协议占比将享受超额业绩奖励的54.36%，若按封顶计算，刘圣团队将得到3.04亿元的奖金，对管理层激励机制进一步协助公司高速发展。

盈利预测及投资评级。

行业高景气度维持下，旭创的技术、规模及客户资源优势将协助公司进入高增长期，按7月过户完成开始并表计算，预计公司17~19年净利润分别为2.30、6.95、8.62亿元，维持“增持”评级。

新易盛：半年报业绩略超预期，新产品产能释放带来业绩增长

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2017-08-21

新生产线即将投产，高速产品线齐全。

公司的点对点光模块营收3.33 亿元，占总收入77.28%，毛利率31.6%。自2016 年上市以来，公司同步布局产能扩张项目，公开发行股票募投资金3.6亿元中，有2.6 亿元用于光模块生产线建设，预计在今年10 月初生产线将投入使用，光模块年产能将由扩产前的413 万支增加到643 万支，其中4.25G 生产线11 条，10G 生产线30 条，40G/100G 生产线7 条，并有配套TOSA、ROSA、BOSA 生产线各三条。

公司产品持续向高速率升级，目前40G、100G 产品线较全，覆盖电信、数通市场多个应用场景，是国内少数具有100G 光模块批量交货能力的厂商。

但报告期内公司的点对点光模块产品中，10G 光模块仍占据营收50%以上，40G/100G 产品占比10%左右，主要因为100G 光模块需要的原材料25G 高速光芯片供给相对限制，且良率较低。但随着芯片良率的上升和芯片厂的进一步扩产，原材料掣肘有望破解，实现100G 产品的批量供货，增厚公司业绩。

公司PON 模块营收6825 万元，占总收入15.85%，毛利率2.52%，虽然报告期内PON 毛利率不甚理想，但公司正在布局下一代NG-PON 可调谐激光器模块，有望在未来NG-PON 集采中获得先机。目前可调激光器成本还较高，但一旦未来成本下调，公司有望获得较大利润， 10GPON 市场重新回归。

研发投入紧跟北美进度，优质客户慧眼识珠。

公司持续加大研发投入，本期研发费用1724 万元，同比增长38.62%。公司的募投资金中近4500 万元为投资设立研发中心，为公司紧跟光模块产业的升级迭代进度做有力支撑。公司于今年5 月在美国注册成立子公司，旨在跟踪硅谷光模块的前沿研发进度，不断更新自己的模块封装技术，同时这也是公司拓展北美互联网客户群的契机，通过绕开经销商环节，公司可以直接向北美互联网客户批量供货。

盈利预测及投资建。

我们认为，新易盛凭借100G 光模块封装批量出货，人工成本占据优势，抓住数通市场爆发时间窗口的红利，增厚公司营收业绩，预计17-19 年净利润1.39 亿元，1.77 亿元和2.16 亿元，对应17-18 年P/E 39x 和31x。

风险提示：光模块价格侵蚀加剧，运营商及互联网厂商资本开支严重下滑。