旅游业发展迎催化剂 旅游概念股最受宠爱

个股解析;

腾邦国际：机代、P2P压力有望消化，静待旅游业务逐渐进入收获期

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：谢宁铃 日期：2016-12-23

机代规模扩张但毛利承压，积极延伸差旅管理。

提直降代背景下，行业之前的“3%+X”佣金模式终结，改为按票按航段定额支付。不仅是2C的OTA利润受冲击，线下的机票代理（大B、小b）毛利率也下跌。这是今年股价低迷的根本原因。但公司由于出票体量增大，议价能力进一步凸显，受损不如同行严重。且公司依托优质客户资源，积极向差旅管理业务拓展。

金融贡献利润增多，P2P受限，但小贷/保险发展。

公司金融牌照日趋丰富，整体金融收入占比逐年提高，且毛利率始终处于较高水平。但2016年上半年金融业务营收1.58亿，仅同比增长4%，增速大幅放缓，除了资本限制，主要是受制于P2P行业整治。但小额贷业务稳步推进，且保险业务是2015-2016年重点孵化和培育的版块，已形成“再保险、保险公司、保险经纪、保险兼业代理”全方位布局。此外公司增资的八爪鱼交易高频，将为公司嫁接金融产品提供巨大丰富的应用场景。

大旅游战略逐步开展，实现全产业链布局。

公司通过资源端（喜游国旅）、运营端（八爪鱼、欣欣旅游、玩途）、获客端（腾邦旅游、荷航假期）的布局，逐步实现大旅游战略的全产业链布局。喜游的商业模式为境内批发获客+目的地地接服务+免税商店的全产业链经营模式，优势在于出境目的地资源。目前欣欣旅游网致力于打造P2C产业链，同时欣欣同业推出同业尾单切入非常规交易，提高旅游资源的利用效率;八爪鱼改变原先B2B的运营模式，与欣欣旅游相结合，实现前店后厂的B2B2C的模式，有望实现产品与工具协同发展。公司增资腾邦旅游，采用合伙人制快速布局线下门店;增资荷航假期，增强获客源。

寒冬将过，静待破土，“增持”评级。

首先，机票和金融业务都稳步增长，受损不如同行严重;其次，机票业务增长带来的规模效应下，金融可挖掘变现点增多，其中，P2P承压，但小贷仍快速发展;再次，2017年开始旅游业务逐步进入爆发期。近日，非公开发行（6.4亿O2O国际全渠道平台+1.6亿差旅云）过会但未拿到批文。我们相信，冬至阳生春又来，预测16/17/18年EPS分别为0.31/0.39/0.47，目前17PE为42倍，仍有待消化，建议密切关注，给予“增持”评级。

风险提示：P2P行业风险，旅游业务培育期过长。

北部湾旅：引领健康生活方式的海洋旅游服务商

类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：朱厚中 日期：2016-12-08

投资要点：

本报告创新之处。本报告独家提出北部湾旅作为A股唯一的海洋旅游服务商，依托新奥集团“创建美丽生态、创造美好生活”的创新发展理念，同时布局海洋旅游、健康旅游、智慧旅游，各自对应具有广阔成长空间的蓝海市场。

海洋旅游产业潜力巨大。公司所处北部湾是“海上丝绸之路”的重要始发港，随着国家“一带一路”战略推进，海洋旅游将成为建设海洋强国、带动海洋经济产业链的重要增长极，同时也是旅游消费升级的新供给。公司将在巩固北涠、南海、烟长、蓬长四条海洋旅游航线业务的基础上，培育海岛旅游项目，截止目前公司已成功涉足涠洲岛、长岛、崆峒岛和南麂岛等四大美丽海岛”的旅游航线运营或海岛景区开发。

独创“七修”健康生活。公司根据［德］［食］［功］［书］［香］［乐］［花］的东方传统文化理念独创了“七修”健康旅游品牌并衍生出相关旅游IP，以旗下新绎旅行社为平台，结合自身独有或外延并购的旅游资源，设计出具有放松身心、提高生活品质等主题的健康养生旅游产品，例如“龙虎山道教养生之旅”目前已覆盖北海涠洲岛、江西龙虎山、烟台长岛、新疆喀纳斯等优质旅游目的地。此外，新奥集团还打造了具有极致生活体验的“新绎七修酒店”，今年11月份荣膺中国最佳健康养生度假酒店。

收购博康探索智慧旅游。公司今年完成收购重组的博康智能在人工智能与大数据方面具有深厚技术优势，专注于视觉识别与图像解析，可广泛应用于智慧城市、智慧交通及安全反恐领域，其打造的“AX战警”一体化指挥调度平台成功护航G20杭州峰会，这也为其后续进军旅游领域PPP项目，探索建设新型智慧景区提供了实践经验。

投资建议。即使单从现有主营业务来看，北部湾旅也是一家极具专业实力的海洋旅游服务商，将原本年均只有三、四十万人次的北海至涠洲岛航线发展为年均接待量超过200万人次的热门旅游线路，因此也享有较高的毛利率水平，最近三年平均约40%，2016年三季度猛增到57%，利润总额也保持在30%以上的快速增长。

此外，根据三季报披露，自今年10月份起博康智能的净利润将纳入公司合并报表，我们判断博康智能很有可能提前实现业绩承诺，预计2016、2017、2018年度归母净利润数分别为1.12亿元、1.49亿元和1.84亿元，考虑到博康智能今年9月22日才正式过户，而此前实现的经营成果未计入合并利润表，因此北部湾旅有望在2017年迎来业绩大幅增长，初步预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.45/0.71/1.03，PE为68/43/30，给予“买入”评级。我司后续将予以深度研究和跟踪汇报。

主要风险：

1、公司外延式并购发展及资源整合不达预期;

2、自然灾害、安全事故等不可抗力风险。