环保督察持续高压 工业环保概念股望爆发

中山公用：稳健公用事业公司，兼具PPP/国企改/并购基金等多个亮点

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2017-01-16

报告摘要：

14年引入复星成第二大股东，产业经营+资本运营双轮驱动发展。公司是中山市唯一一家国有控股上市公司，大股东中汇集团于2014年8月成功引入复星集团作为股东之一，是广东省首批国企改革典范。公司制定了产业经营+资本运营双轮驱动的发展战略，未来或有望继续进行外延。

大环保业务：供水和污水处理为主;固体废物处理、工程等为辅。公司15年收购天乙能源进入固体废物处理领域，16年收购中山公用工程进入工程领域。按公司规划，公司将围绕水务、环保产业链进行战略开拓，致力成为投资+设计+施工+运营一体化的全国领先综合环境服务提供商。16年8月公司中标黄圃环保PPP项目，未来或将继续在PPP方向发力。

港口客运+市场运营业务：贡献稳定业绩。公司持股60%的中港客运平均年顾客量约120万，营收稳定。公司市场运营板块批发业务、零售交易分别约占中山市总量的70%、30%，年交易额30亿元以上。客运服务和市场运营两项业务都具有较高的毛利率（过去两年约在55%-65%），为公司稳定贡献业绩及现金流。

资本运营：参股的广发证券贡献90%利润。公司及其子公司总计持有广发证券10.33%（A股占9.01%总股本+H股占1.32%总股本）股权，是其大股东之一;我们预计16-18年广发为其带来的投资净收益分别为9.81、11.28、12.97亿元。另外，中山公用与广发证券合作设立规模20亿元的并购基金（投资节能环保、新能源等行业），目前投入金额约3亿元。

大股东增持，彰显信心;股权激励在审批阶段。大股东中汇集团自2016年1月12日至2016年12月26日，中汇集团通过深圳证券交易所交易系统累计增持15343015股，占总股本的1.04%。当前股价低于增持价均值，具备较高安全边际。另外，根据公告，公司的股权激励计划已申报，目前在审批阶段。

估值和财务预测：预计公司16-18年的营业收入分别为13.74、14.61、15.19亿元，归母净利10.26、11.87、13.40亿元，EPS为0.70、0.80、0.91元。

风险提示：公司外延发展不及预期，项目开拓不及预期。

中电环保：前三季度净利润增长20%，污泥处置PPP项目爆发

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟日期：2016-10-27

公司经营业绩持续平稳增长。公司主营工业水处理、市政污水处理、固废处理和烟气治理四项业务，以及一个环保科技服务和产业创新综合平台，形成“4+1”产业发展格局。报告期内，公司经营业绩持续增长，主要原因是公司工业水处理、固废处理和烟气治理业务利润平稳，市政水处理业务利润保持增长;同时，公司环保产业技术创新及科技服务平台实现收益增加了利润。

新承接订单8.08亿元，烟气治理业务占比提高。1-9月，公司承接新合同8.08亿元，其中：工业水处理3.66亿元、市政污水处理0.29亿元、污泥处理2.22亿元、烟气治理1.91亿元;主要承接了巴基斯坦燃煤电站疏干水和凝结水处理系统、衢州元立金属制品烟气超低排放等项目。截至报告期末，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为32.30亿元，其中：工业水处理8.66亿元、市政污水处理1.82亿元、污泥处理19.82亿元、烟气治理2.00亿元。

各项目进展有序，常熟污泥项目开始施工。项目实施方面，中广核阳江核电5、6号机组凝结水项目，处于设备交货阶段;中核田湾核电3、4号机组凝结水项目，处于设备交货及安装阶段;中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用，处于调试、消缺阶段;宁东化工新材料园区污水处理厂EPC，处于消缺阶段;银川市第七污水处理厂BOT项目，处于设备安装阶段;常熟市工业和市政污泥处理（30万吨/年）项目，处于土建施工阶段。

PPP订单爆发，签订6个固废处理协议。日前，公司全资子公司南京中电环保工程有限公司分别与华润电力古城有限公司、南京化学工业园热电有限公司等6家公司签订了固废处理PPP项目协议，公司拟以自有资金合计2.2亿元投资建设污泥耦合发电项目，并分别在河南驻马店、江苏南京等地设立五个全资子公司，负责在当地拓展和运营固废处理PPP项目。打包实施PPP项目，有助于公司固废处理和市政污水等业务的发展，也对公司未来业绩形成利好。

盈利预测及评级：根据最新股本，我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.22元、0.25元、0.27元，根据2016-10-25收盘价，对应PE分别为50、45、41倍，维持“增持”评级。

风险因素：公司项目订单量低于预期;应收账款回收风险。

中电远达：脱硫脱硝业务下滑，扣非净利润下降23%

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏日期：2016-03-28

扣除证券投资等因素净利润下降23%

公司15年实现营业收入35.36亿元，同比增长1.49%;归属于母公司净利润2.87亿元，同比增长23.4%。考虑到15年减持西南证券股份增加利润1.65亿;扣除该因素后，公司扣非净利润为1.69亿元，同比下降23%。

特许经营装机大幅增长，脱硝催化剂业务严重萎缩

分业务看，环保工程15年完成91台套脱硫脱硝改造（下降35%），收入20.97亿元（下降12.8%），利润总额5302万元（下降35.4%）;特许经营业务方面，受益于此前的资产注入，15年收入14.31亿元（增长30%），利润总额2.84亿元（增72.6%），但利用小时数下降和环保成本上升可能会导致存量特许经营资产盈利下降;脱硝催化剂业务受制于需求下滑、竞争加剧等因素影响，15年收入2.64亿元（下降69.4%），净利润2002万元（下降90%）。

收购江苏紫光完善烟气治理产业链，快速布局废水、危废、监测领域

公司收购江苏紫光51%股权，迅速进入除尘器制造领域，为客户提供脱硫脱硝除尘一体化烟气治理服务。此外公司先后布局水务、危废、智慧监测等领域：污水处置方面，公司签约朝阳、凌源、北票等项目;危废方面，在已有核废料处置业务的基础上，与新中天环保通过股权合作开展工业危废项目;监测方面，与多家公司联合成立重庆智慧环保物联网大数据公司，布局当地智慧监测市场。

大股东增持看好未来业绩，新业务带来增长点

预计公司16-18年EPS分别为0.42、0.49、0.51元。公司是中电投集团旗下唯一环保平台，借助控股股东优势，特许经营业务有望长期稳健增长;伴随超洁净排放的推广，脱硫脱硝除尘等改造需求有望支撑公司传统业务的稳健增长。同时，公司布局的废水、危废、监测有望带来新的业绩增长点。给予“买入”评级。

风险提示：新业务开展不达预期，脱硫脱硝改造需求下滑