燃料电池产业迎政策利好 燃料电池概念股龙头解析

康盛股份点评报告：业绩符合预期，静待新能源汽车资产注入

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-11-04

业绩符合预期，盈利能力持续提升

受益于新能源汽车零部件业务及融资租赁业务并表，公司前三季度业绩大幅增长，实现营收19.99亿元，同比29.19%，归母净利润1.52亿元，同比增长124.58%，扣非后净利润1.44亿元，同比增长463.92%，基本符合预期;其中第三季度实现营收7.2亿元，同比增长53.09%，归母净利润0.38亿元，同比增长14.42%。受益于毛利率较高的新能车零配件及融资租赁业务提振，公司前三季度销售毛利率20.76%，同比提升5.02pct，销售净利率8.77%，同比提升4.4pct。集团资产新能车零配件业务和二股东资产融资租赁业务的注入整合，有效提升公司整体盈利能力，改善公司业务结构。

新能车补贴政策落地在即，静待中植新能车资产注入

根据国统局数据显示，2016年1-9月我国共实现新能源汽车累计产量46.1万辆，同比提升83.70%，新能车行业仍保持高速增长态势。随着国家新能车骗补查处事件告一段落，行业补贴新政有望短期内落地，新能车行业的整车厂也守得云开见月明，四季度销量有望实现显著增长。公司托管的大股东新能源汽车业务也有望在年底放量，一旦收入规模或净利润触发资产注入条件，中植新能源汽车注入上市公司，带来公司业务多元化的同时也降低与大股东的关联交易，进一步提升公司盈利能力。

产业布局完善，有望享行业增长红利

公司通过前期一系列资本运作，目前通过参股、控股等形式一举布局“电池（包括氢燃料电池+锂电池）+电机+电控+电空调”四大新能源汽车核心技术以及融资租赁后市场服务，新能源汽车全产业链版图布局完善，未来随着新能源汽车行业的发展，公司将充分享受行业增长带来的红利。

盈利预测及估值

预计公司2016-2018年归属上市公司股东净利润分别为2.43、3.57和5.30亿元，同比增长168.77%、46.97%和48.57%，对应EPS为0.21、0.31和0.47元/股，对应当前股价估值为48、33和22倍。考虑中植新能源业务资产注入以及新能源汽车行业未来发展的相对确定性，我们看好公司的盈利能力和长期成长空间，维持“买入”评级。

上汽集团：11月销量亮眼，三驾马车拉动盈利向上

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2016-12-07

投资要点

事项：

公司发布11月产销快报，本月销量66.5万辆，同比增加11.7%，本年累计销量576.6万辆，同比增9.9%，其中上汽乘用车本月销量4.2万辆，同比增107%。

平安观点：

11月销量同比增11.7%，凯迪拉克、自主乘用车表现抢眼：11月上汽乘用车销量4.2万辆，同比大增107%，荣威RX5贡献主要增量，荣威RX5为全球第一款互联网汽车，上市四个多月连续两个月销量超过2万辆，累计销量近7万辆，估计70%为15万以上互联网版本，迅速成为市场爆款车型，上汽乘用车全年销量有望达30万辆。凯迪拉克2016年累计销量10万辆，同比增51.3%，11月销量再次过万，领跑国内豪华品牌，持续改善上汽通用销售结构，提高盈利能力。

定增过会，公司战略布局更进一步。公司于12月收到证监会的定增核准批复，核准发行不超过10.6亿股募集150亿元用于新能源汽车项目、智能化项目、车联网项目、汽车金融及服务四大板块，利于公司长远布局。同时管理层和骨干员工2321人参与定增，有望激发管理层活力和调动员工积极性。

上汽奥迪合作预期依旧不改，上汽奥迪有望占国内半壁江山，未来大幅增厚上汽集团利润：由于销售网络利益关系，上汽奥迪的合作遭到了一汽奥迪经销商的反对，但是我们认为上汽奥迪的合作步伐不会因此而受到影响，上汽董事长于近日股东大会上亦表示上汽和奥迪的合作将如期推进。上汽大众已有MLB平台（奥迪平台）生产能力，产能充沛，首款新车有望于2017年发布，我们预计奥迪品牌将迎来新一轮的增长，长期来看上汽奥迪将打开上汽集团新利润增长空间。

自主+大众+通用三驾马车带动公司2017年盈利共振向上。荣威RX5已成爆款车型，期待插电版本进一步提升销量。2017年公司还将推出全新SUV RX3、换代荣威550，并将同步推出新能源、互联网版本，预计2017年自主乘用车销量接近50万辆，有望减亏40亿。上汽大众迎来SUV新品周期，2016年底预计推出五座、七座全新换代途观、2017年计划推出七座中型SUV teramont、斯柯达七座SUV柯迪亚克等新车型，2017上汽大众盈利弹性有望超预期。上汽通用凯迪拉克销量持续攀升，产品价格中枢上移，预计2017年盈利能力将会继续提高。自主+大众+通用三驾马车大幅拉动公司盈利，景气度持续向上，2017年业绩弹性十分显著。

低估值+高分红提供安全垫，估值提升具备基本面支撑。横向比较，上汽集团PE、PB估值低，纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位，且上汽处于自主+合资新车周期，未来盈利弹性较大，具备估值提升的基本面支撑。近年来公司分红维持在50%以上，股息率较高，股价安全边际高。

盈利预测与投资建议：我们继续看好自主乘用车与上汽大众新品周期，盈利高弹性可期，牵手奥迪打开新天地，维持公司业绩预测为2016年、2017年、2018年EPS为2.83元、3.63元、3.98元，我们认为市场既低估了上汽集团2017年业绩弹性，又低估了牵手奥迪带来的全新空间，维持“强烈推荐”评级，12个月目标价36-40元。

风险提示：1）新车销量不及预期2）乘用车市场不及预期。