运营商加速布局5G商用 5G概念股产业布局正当时

光迅科技：稳扎稳打提升市场份额，外延并购实现垂直一体化

机构：天风证券股份有限公司

传输、接入、数据三轮驱动，年复合增长率有望保持在30%以上。

2016年公司整体营收40.59亿，同比增长29.79%；归属上市公司股东净利2.85亿元，同比增长17.15%。公司主营传输、接入、数据三大业务，其中传输产品占2016年营收57%，接入与数据产品占比41.7%。公司是国内首家光电子器件上市公司，目前已形成从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案供应，占全球市场份额5.7%，未来年复合增长率有望超过30%。

实现“芯片-器件-封装”垂直一体化整合，有效锁定高毛利。

光模块器件属于典型的技术及资产密集型产业，利润主要集中在价值链前端。公司深谙此道，已实现“芯片研发-器件制造-高端封装”全产业链布局。公司掌握1G/2.5G全系列产品芯片的研发技术，并于2016年并购大连藏龙、法国阿尔玛伊，分别将两者定位于高端模块封装基地和高速芯片研发平台，实现从芯片研发到封装成型的垂直一体化生产。现阶段，公司10GEML芯片已于法国阿尔玛伊实现小规模量产，并在大连藏龙完成封装。预计25G高端芯片（包括DFB和EML）将在2017下半年向客户送样。自此，公司40G产品线实现自给自足，100G产品线预期也将于2017年底实现逐步量产。届时，公司产品结构进一步中高端倾斜，顺应通信技术由低端向高端转移的时代趋势。芯片研发优势有利于公司发挥成本优势，形成强议价能力。Ovum预测2020年光模块器件市场将达123亿美元，其中数通市场CAGR13%达38.75亿美元，未来数通业务将成公司业绩增长主要驱动力。

加码前沿技术布局，从技术创新浪潮中获益。

公司抢先布局硅光互联技术，截至16年底硅光Micro-ICR&调制器产品已进入可靠性评估阶段，面向于数据中心应用的10G、100G硅APD探测器已经出货，有望在硅光时代领跑国内光器件市场。目前公司850nmVCSEL芯片已通过可靠性及器件认证，VCSEL技术在3D传感上的创新应用已受到以苹果为首的手机厂商的青睐，若合作达成，有助于器件/模块厂商迅速打开海量消费电子应用市场。

盈利预测及投资评级。

综上所述，我们短期内看好公司在传统电信领域通过垂直一体化的营业模式进一步降低成本并提升份额，而近期国内三大运营商集中对网络进行升级扩容的行业大环境有利于公司电信产品线的出货量的提升。中长期看好公司在高速光芯片的研发能力，有望突破国内厂商在光芯片领域的空白，同时公司加大力度布局快速增长数通市场，获取以ICP及BAT为主数据中心客户的订单。我们预计公司17~19年净利润3.75亿元，4.79亿元和6.26亿元，给予“买入”评级。

风险提示：25G高速芯片研发投产不及预期，光器件价格侵蚀及市场竞争加剧，运营商资本开支下滑

中际装备：重组长跑圆满结束，数通光模块龙头扬帆起航

机构：天风证券股份有限公司

公司公告发行股份购买苏州旭创100%资产过户完成，整个收购从16年3月至10月停牌筹划长达7个月，后续历经一年多终于划上圆满句号。

高速光模企业入驻传统电机企业，技术及客户资源成核心。

苏州旭创在过去三年的营收分别为7.5亿，11.6亿和19.6亿元，同比增速超过60%，净利率分别为9.54%、9.53%和11.74%。旭创为中际装备带来了拥有数年美国硅谷相关公司的研发工作经验的管理团队以及了高速数通光模块的封装研发与制造技术。旭创在今年年初宣布全系列100G数通光模块实现批量出货，在产品线封装和出货量上可比肩海外领先数通光模块厂商AAOI（美股上市，自一季报公布以来涨幅逾30%，最高涨幅达60%）；同时，公司在下一代应用于IDC的高速400GOSFP光模块的封装研发上也保持领先；旭创更是带来了保持长期合作关系的海外互联网巨头客户如谷歌、亚马逊以及海内外优质设备商客户如Arista、华为和中兴等。

上游应用催化数据中心建设，旭创市占率及先发优势明显。

数通市场光模块在经历了2012-2015年的“40G”时代后，2016年北美互联网巨头如谷歌，亚马逊等对数据中心的建设纷纷向100G模块迭代，国内阿里率先从40G向100G转换。OVUM预测，到2022年数通市场规模将达到60.7亿美元（CAGR19%），100G模块在2020年达40亿美元顶峰。2014年旭创40G单模模块全球市场占比37%（第一），2015年全球40G光模块市场占比22%。公司与北美互联网巨头谷歌（2014-2016年均销售额4亿元+）、亚马逊（2016年销售额1.8亿元）等保持长期供应关系。谷歌资本早在公司C轮风投时便与光速安振共同募投3800万美元，本次重组后股权占比3.12%。去年旭创对中兴、华为的销售也突破4亿元，依托技术红利和国内数通市场的，未来苏州旭创国内市场份额也将快速崛起。

核心管理团队超额业绩奖励占比提升，助力公司高速增长业绩放量。

公司与旭创签订了为期三年的业绩对赌协议，若2016-2018年三年分别净利润高于1.73亿、2.16亿、2.79亿元，合计高于6.68亿元，则可在2018年底结算时得到超出部分60%的超额业绩奖励，封顶5.6亿元。旭创2016年业绩就已经超出该年度目标33%。刘圣团队作为研发、管理的核心，按协议占比将享受超额业绩奖励的54.36%，若按封顶计算，刘圣团队将得到3.04亿元的奖金，对管理层激励机制进一步协助公司高速发展。

盈利预测及投资评级。

行业高景气度维持下，旭创的技术、规模及客户资源优势将协助公司进入高增长期，按7月过户完成开始并表计算，预计公司17~19年净利润分别为2.30、6.95、8.62亿元，维持“增持”评级。