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成飞集成：17年继续扩张产能，锂电潜在龙头

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2017-03-16

投资要点

事件：3月14日，公司发布2016年度报告，全年实现营业收入21.99亿元，同比增长35.44%;归母净利润1.38亿元，同比增长56.3%; EPS 0.4，同比增长53.85%;

利润分配方案为：每10股派发现金红利1.2元（含税）。公司预计2017年一季度净利润为0-565.22万元，同比降50%-100%。

中航锂电及集成瑞鹄业绩表现亮眼，产销量快速增长：受益于16年新能车行业的快速发展拉动上游锂电需求以及公司积极开发新产品，同时培育了中通、北汽福田等重点客户，16年公司锂电业务营收14.14亿元，同比增长41.41%。子公司中航锂电实现净利润1.11亿元，同比增长136.67%，动力锂电产销增幅明显，同比分别增长55.06%和59.58%;子公司集成瑞鹄实现净利润0.52亿元，同比增长221.99%，主要系其16年承接车型销量大增，带动其供应的汽车零部件产销大幅增加同比分别增长361.92%和320.32%。预计今年汽车市场快速发展仍将持续，公司持续受益。

持续扩充锂电池产能，16年出货量位居行业第六，跻身行业第二梯队：目前公司拥有洛阳项目累计产能约2.4Gwh，预计今年二季度新增常州一期项目产能2.5Gwh，全年合计产能约5GWH。16年，据EVTank数据，公司锂电出货量位居行业第六，市占率2. 7%，如17年公司产能顺利释放后，公司将站稳锂电行业第二梯队。常州常州二、三期合计9.5Gwh产能也将适时建设投放，届时公司将合计拥有产能超10GWH，目前来看公司是锂电行业的潜在龙头。在我国扶强扶优的政策背景下，将受益于落后产能淘汰的过程。

定增已完成修订稿披露，增发底价由34.45元，股调整为29.66元/元：公司已于1月24日披露定增方案修订稿，经过调整后的方案将拟非公开发行股票数由原来的5080万股调整为5900万股，每股发行底价由原来的34.45元调整为29.66元，中航工业认购4亿元，定增募集资金总额仍为17.5亿元，其中13.5亿元将用于中航锂电产业园三期锂电项目。预计定增事项近期将会收到证件会正式批复，持续看好公司的发展前景。

投资建议：公司锂电产能不断扩张，有望于今年达成约5Gwh的产能，随着新能车行业回暖，锂电需求将继续扩大，公司业绩有望保持增长。但由于今年补贴政策大幅调整，公司一季度业绩明显受到影响，综合考虑行业因素以及公司产能释放情况，我们调整了公司业绩预测，我们预计公司2017-2019年EPS为0.61、1.02、1.60元，对应PE分别为38.0、30.5、16.5倍，维持“增持一A”评级，6个月目标价下调为38元。

风险提示：汽车模具需求增长放缓、新能源汽车政策不达预期、行业竞争加剧。

钢研高纳公司点评：短期业绩承压，长期前景向好

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李欣 日期：2017-04-14

事件：公司2016年年报：公司实现营业收入6.81亿元，同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元，同比下降22.79%，基本每股收益0.23元/股，同比下降23.33%。

投资要点

营收和净利润同比小幅下滑。2016年，由于原有竞争者利用系统内资源优势进入公司客户，新竞争者不断涌现，市场竞争日趋激烈，导致公司的部分市场份额被蚕食，营收同比小幅下滑了3.97%。同时，下游客户强推双流水和批产定期降价策略，公司的议价能力受到削弱，产品的价格和毛利率都出现一定程度的下降。2016年销售毛利率29.39%，同比下降了2.47个百分点。虽然，原材料价格在去年有所下降，但仍然无法抵消产品价格和市场份额双重下降带来的负面影响，2016年净利润同比下降了22.79%，超过了营收下滑的幅度，ROE 也下降了2.97个百分点变为7.38%。2017年，公司仍将面临严峻的竞争局面，营收和净利润仍将受到一定的挤压，短期内将对公司业绩造成负面冲击。

短期回款难度加大，应收账款和存货周转率下降。航空发动机制造厂商是公司的主要客户之一，2016年中国航发集团从中航工业独立出来，新集团的内部整合导致用户单位主体变更，整体付款进度受到严重影响，回款难度骤然提升。2016年公司应收账款达到2.63亿，同比增加39.54%，应收账款周转率下降1.18变为3.02。回款困难加上投资近5000万元进行生产线扩充，进一步导致存货出现明显提升，2016年末存货达到3.84亿，同比增加44.46%，存货周转率下降0.54变为1.48%，公司的营运能力受到了不小的挑战。但是公司保持着较为充足的现金流，相比15年增加了0.17亿;资产负债率仅为21.93%，基本与13/14年持平，应收账款和存货的增加对公司的持续良性经营影响较小。未来，随着航发集团内部整合结束，组织架构变得清晰，公司的回款力度将恢复正常水平。

受益航空航天发动机国产化制造，高端合金材料需求持续提升。公司的高温合金产品是航空航天发动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上。“十三五”期间，国家对航空航天的投入持续加大，“两机”专项全面启动，对高温合金的需求大幅提升。目前，国际市场上每年消费高温合金材料近30万吨，国内每年需求在2万吨以上，但产量仅为1万吨左右，存在较大的需求缺口。在航空航天、发电领域，高温合金需求量在3000余吨，且每年呈15%以上的速度增长。目前，公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，随着下游需求的逐步增长，公司的市场竞争力和议价能力或将得到改善，公司未来5年有望保持持续稳定增长。

部分领域实现突破，为公司渡过难关提供安全边际。1）变形高温合金产品突破放量，市场占有率稳步提高，营收达到3.41亿，同比增长14.48%。2）轻质合金产品实现技术攻关，营收大幅增长。3）ODS 产品独家供货，收入倍增。4）在核电领域实现小规模稳定供货。在铸造高温合金和新型高温合金业务受市场竞争、下游降价等因素影响下滑情况下，优势业务将为公司维持稳定增长提供保障。

风险提示：市场竞争加剧，下游客户持续压价，航空航天发动机国产化不达预期。