水泥价格站稳年内高点 水泥概念股蓄势待发

塔牌集团中报点评：供需持续改善，业绩拐点来临

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：徐永超，贺众营

事件：

上半年实现营业收入为15.78亿元，同比增长3.60%；实现净利润为0.97亿元，同比下降8.60%；基本每股收益为0.11元。

点评：

淡季走量难抵价格下滑致业绩下降。上半年公司实现水泥产量543.27万吨、销量536.64万吨，较上年同期分别增长了10.92%、11.30%。由于市场竞争激烈，上半年公司水泥平均销售价格同比下降了9.45%，而同期水泥平均销售成本的下降幅度为6.12%，虽然销量有所增长，但仍无法达到以量补价的目的，从而导致净利润同比下滑。

上半年地区产能消化充分，边际供需改善。12年广东省新增熟料产能899万吨，增长13.3%。上半年仅新增两条生产线，新增熟料产能310万吨，供给压力大幅降低。上半年广东省固定资产投资增长17%，较上年大幅提高7.5个百分点，投资带动水泥需求快速增长，上半年水泥增长11.25%，较上年提高11个百分点，地区供需关系明显改善。

价格走出底部，下半年有望持续回升。根据数字水泥网数据，在需求的支撑下，广州市P.O42.5散装水泥价格从5月累计提价60元/吨，其中7月以来上涨20元/吨，目前均价355元/吨，淡季价格回升为旺季进一步提价奠定基础，下半年水泥价格继续趋涨。

基础设施建设提速，供需关系进一步改善。根据广东省《加快推进全省重要基础设施建设工作方案（2013—2015年）》，“十二五”后三年，广东省将加快推进以粤东西北地区交通基础设施为重点的重要基础设施八大工程、21大项共460个项目建设，总投资约2.95万亿元，后三年完成投资约1.41万亿元。其中2013年安排基础设施重点项目129项，206个子项目，年度计划投资2232亿元。基建投资的再次扩容，将有利于地区水泥供需关系的进一步改善。

估值与投资评级。我们预测：2013-2015年公司EPS分别为0.26元、0.30元，0.33元，考虑旺季价格上涨，给予公司“增持”评级。

风险提示：固定投资复苏低于预期；水泥价格大幅下跌。

江西水泥：量价齐升态势仍将延续

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈

三季度淡季不淡，量价齐升态势延续

公司发布三季度业绩预告，公司1-9月实现归属净利润同比增长196-223%。我们认为量价齐升态势的延续是公司业绩继续大幅增长的原因所在。

从销量数据上看，虽然公司三季度销量增速与中报相比出现一定下滑，但是我们认为销量增速的下滑是受产能瓶颈限制所造成的。公司熟料产能大约在1562万吨左右（按照365天计算，折合水泥产能大约2187万吨），则单季度水泥产能大约为2187/4=547万吨，已经小于我们对公司三季度销量预估值560万吨，因此公司销量增速下滑的主要原因在于公司产能瓶颈。

从水泥价格上看，江西水泥价格出现了淡季不淡的态势。2013年区域价格在7月底就开始出现显著反弹，目前南昌水泥价格同比去年已经出现60元/吨的提升。

需求持续回暖，新增供给较少，供需格局仍然较好

值得注意的是，公司从2012年至今没有新增熟料产能投产，因此销量的大幅增长完全是由于需求复苏所推动的。根据统计局数据，江西省1-8月水泥产量同比增长21.11%，仅次于贵州及宁夏、青海等少数西北省份。

当地水泥需求已经从去年底部出现了显著改善。

从供给端看，江西省内2012年仅有一条熟料生产线投产，2013年下半年新增产线也只有两条，全省熟料产能预计增加6%。在需求增速高达20%以上的情况下，新增供给压力不大。

投资建议：维持“买入”评级

我们今年把包括公司在内的华东地区作为水泥行业首推品种，核心逻辑在于华东地区水泥需求旺盛而供给端压力较小，供需格局和企业盈利与2012年相比均将出现大幅改善。我们认为公司量价齐升的态势在四季度仍将延续，预计公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.00、1.20，对应市盈率11、10、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料成本大幅上涨。