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三、东方明珠：立足媒体资源拔高内容优势，关注2017年的价值提升路径

类别：公司研究

机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟，王中骁 日期：2017-05-04

公司公布16年年报：实现营业收入、归母净利润194.45亿、29.34亿，分别同增-7.95%、0.94%;EPS为1.12元，同减27.14%;实现扣非归母净利润18.81亿，同增133.19%，业绩超预期。

公司同时公布17年一季报：实现营业收入、归母净利润37.06亿、4.30亿，分别同增4.49%、24.72%，利润大幅增长主要系报告期内处置地产项目获得投资收益1.46亿，实现扣非净利润3.18亿，同增2.07%。

报告期内，公司在媒体、内容方面优势突出：1、整合媒体渠道优势，打造以BesTV为统一品牌的多渠道视频集成与分发平台，推动业绩稳健增长。公司旗下拥有IPTV、互联网电视、有线数字付费电视、手机移动电视等多种传媒渠道，覆盖PC、手机等多元化终端设备，是国内多渠道视频集成与分发平台龙头。

IPTV方面，公司牌照优势突出，为目前两家IPTV全国内容服务牌照运营商之一，截至2016年底，IPTV有效用户数达3200万，保持B2B市场中的领先优势;OTT方面，公司是全国七个互联网电视播控平台运营商之一，截至2016年底，公司OTT用户超1980万户，其中与兆驰合作的智能电视一体机业务发展较快，风行电视当年出货量超300万台。2016年，IPTV、OTT业务收入持续增长，分别为19.27亿元、4.97亿元，分别同比增长4.40%、27.47%，毛利率分别为48.93%、27.47%，0TT毛利率较上年减少37.70个百分点，主要源于公司为拓展业务导致成本有所上升。

公司同时拥有有线数字付费电视、手机移动电视等媒体渠道。数字电视上，公司是广电总局批准的4家全国数字付费频道集成平台之一，2016年，公司拓展了北京、上海、重庆、河南、陕西、江苏等多个驻地，有线数字电视付费用户达5200万，互动点播用户达900万，DVB+OTT用户达400万;手机移动电视方面，公司自主开发“大屏+小屏”互动平台，推出BesTVAPP客户端，同时与互联网企业、手机终端厂商全面合作，加快BesTVAPP客户端用户运营能力建设，截至2016年底，BesTVAPP客户端月活跃用户数超1000万。

2、推进以内容IP运营为核心的内容产业链建设，内容资源优势凸显。

公司依托控股股东SMG的资源优势，对接其内容制作与产品运营版块，积极推进以内容IP运营为核心的内容产业链建设。

内容制作方面，公司通过强化优质IP储备及影视项目策划、制作能力，开展全方位产业合作，坚持与产业链上下游、国内外市场知名公司建立良好稳定的合作关系，推进内容精品化、国际化、新媒体化。2016年，公司成功推出《红旗漫卷西风》、《神探夏洛克》、《我们诞生在中国》、《约会恋爱究竟是什么》等多部作品，其中，与迪士尼合作的纪录电影《我们诞生在中国》以6644万票房打破国内纪录片票房纪录。

版权运营业务是公司联接内容制作与渠道运营两个产业链的核心环节，在满足“娱乐+”战略版权需求的基础上，公司不断增强版权资源核心竞争力，向全媒体版权内容供应商、IP系统运营商发展，凭借优质版权内容资源打造华语节目版权营销枢纽，形成线上线下统一的版权集成与分销平台，对接境内外需求方，为其提供各种形式的版权服务。2016年，公司进一步充实、完善体育、电影、电视剧、少儿动漫、纪实等王牌内容竞争力，与NBA签署了新一轮四年合作协议，获取包括IPTV全场次独家播映权及VR全场次播映权在内的多项权利，并获得BBC全球经典产品《TopGear》国内全平台独家播映权。

游戏业务方面，依托与全球两大游戏主机商微软Xbox、索尼PlayStation的合作，公司主机游戏营收表现出色，未来有望成为公司业绩增长亮点，2016年，公司完成双平台“双百”目标（100万用户、100款游戏），实现最终幻想15（FinalFantasy15）国行双平台数字版、光盘版的全球同步发行;17年2月，公司拟参股三板手游研运商盖娅互娱公司25.5%股权，同时双方签订战略合作协议，强化公司游戏研发及营运能力;4月公司宣布在大陆地区发售PS4套装（包含4款游戏），售价2199元，预计有力助力公司游戏业务增长。此外，公司积极探索影游联动，通过与史克威尔艾尼克斯公司的合作，完成3A级游戏大作《最终幻想15》国行双主机平台全球同步发行，打通IP产业链，同步引入《最终幻想15》全CG电影。

依托渠道优势、内容资源，公司目前已具备一定的变现路径，即线上线下多渠道变现，构建“娱乐+”生态系统闭环。公司以融合媒体渠道平台为支撑，依托上游内容资源优势，积极布局下游购物、游戏、旅游等衍生业务，完善多元化运营模式，强化渠道变现能力，实现内容IP价值的多轮挖掘。

线上，公司积极拓展电视购物与电子商务业务，旗下东方购物电视购物平台为目前全国销售规模最大的电视购物企业，截至2016年底，东方购物注册用户突破1000万，人均订购件数同比增长12%，人均订购金额增长19%，新媒体注册用户增长17%，APP渠道销售额同比增长超过50%，全球购收入同比增长283%，2016年，电视购物与电子商务业务收入为65.80亿，同比下降31.10%，毛利率为20.11%，同比上升6.35%，收入下降主要源于公司降低了低毛利商品销售比重及按照会计师事务所要求调整公司大宗贸易、转口贸易业务净额法收入计量所致;线下，公司依托东方明珠（600637，股吧）塔、上海国际会议中心、梅赛德斯奔驰文化中心、东方绿舟等上海本地稀缺标志性文化娱乐旅游资源，开展都市旅游观光、休闲餐饮住宿及会务会展、演出娱乐、商旅代理等线下业务。截至2016年底，东方明珠电视塔接待游客突破530万人次，同比增长4.3%，梅赛德斯奔驰文化中心举办演出104场，观演人数近92万人次，同比增长12.2%，以国际会议中心、东方绿舟为主的宾馆酒店业务接待宾客超过24.8万人次，公司同时在上海迪士尼国际旅游度假区辐射范围内启动了川沙古镇及民宿项目。

公司媒体资源及内容优势突出，我们预计公司2017年变现路径及逻辑将更加清晰，预计将迎来投资价值的明显提升：基于现有的渠道优势优化提升渠道价值，在此基础上通过主投主控、自制顶级IP等形式，拔高游戏及影视的内容优势;同时加快外延发展速度，加大对国内、国际市场版权内容资源的采购及引进力度，与国内外企业在影视、游戏等领域展开全方位合作，为公司业绩提供持续增长的空间。

投资建议：我们预计17/18/19年净利润分别为32.27亿、35.53亿、39.07亿，对应EPS1.22/1.34/1.48元，给予17年20倍目标PE，对应目标价24.40元，给予“买入-A”评级。