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精工钢构：装配式建筑龙头企业，业绩有望见底回升

2017-04-19 00:00 机构：海通证券 分析师：杜市伟

新签订单快速增长，有望拉动业绩见底回升。2016年公司实现营收60.71亿元，同比下降15.75%，收入下滑主要是受2015年订单新签表现不佳（下滑37.23%）影响；归属净利润1.1亿元同降42.81%，是近10年来业绩低点（仅略高于2007年），下降幅度大于营收降幅是因为2016年钢铁等大宗商品价格显著上涨导致成本提升以及所得税率大幅提高。2016年，公司业务承接额为70.04亿元，同比增长26.38%（剔除幕墙业务），其中毛利率相对较高的公共建筑、商业建筑和屋面围护业务新签额同比分别增长127.75%、37.34%和203.32%，有望带动公司未来业绩止跌回升。

毛利率和净利率下降，收现比提升。2016年公司毛利率14.94%同降1.63pct，预计是受钢材价格大幅上涨的影响；期间费用率10.54%同增0.11pct，其中销售费用率2.29%同增0.46pct，管理费用率6.13%同降0.27pct，财务费用率2.12%同降0.08pct；归属净利率1.81%同降0.85pct，降幅低于毛利率主要是“营改增”营业税金减少所致。公司收现比为103.4%同增17.36pct；经营性现金净流入8.44亿元同比大幅增加81.68%，主要为收到债权转让款（约2.6亿元）以及前期垫资项目款实现回收。截至2016年底，公司应收账款15.81亿较年初减少16.92%；存货42亿较年初减少9.37%，应付账款25.85亿较年初增加3.43%；预收账款6.92亿较年初增加5.56%。

显著受益国内建筑装配化率提升。目前我国新开工装配式建筑面积在新建建筑面积占比不足3%，远低于海外发达国家50%以上的占比，可提升空间巨大。2016年以来，政府支持发展装配式建筑力度逐渐加大：根据相关规划“争取10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达30%，积极稳妥推广钢结构建筑”；2017年1月，《装配式钢结构建筑技术标准》获批成为国家标准，有力促进地钢结构建筑在市场的推广应用。按照2016年我国16.7亿平米的房屋新开工面积以及3000元/平米的总包建造成本，假设国内新建建筑装配化率提升至30%，其中钢结构占有率达到50%，则预计钢结构建筑市场规模可达7500亿元。公司是钢结构行业龙头企业，承接了多项国家或地方标志性建筑，在海内外均享有较高的知名度，有望显著受益装配化率提升。

大股东全额参与三年期定增，彰显长远发展信心。公司近期公告拟非公开发行募集不超过10亿元用于16万吨钢结构及配套工程项目，控股股东全资子公司精工投资以现金方式全额认购，锁定期三年，定价基本日为发行期首日。我们认为，控股股东全额参与定增，一方面能减轻上市公司资金压力加快工程施工进度，另一方面也进一步加强对公司的控制，彰显股东支持企业长远发展的信心和决心。

盈利预测及估值。预计公司17-18年EPS分别为0.09元和0.12元（未考虑定增），给予17年55倍PE，6个月目标价4.97元，首次覆盖“增持”评级。

风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。