工信部强调加快壮大云计算产业 云计算概念股龙头股静待小阳春

同有科技（300302）深度研究：成长与2012年网宿科技（300017）相仿（“数据+金融+产业”深度研究之十二）

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘洋，刘智 日期：2016-09-20

投资要点：

投资者对同有科技市场空间、壁垒、技术、产品、排名和下一步成长存在疑虑。本报告试图探讨以上所有问题。附录为同有科技八大误解索引。

将A 股所有IT 公司中，最稀缺的采用“横纵双向发展”，且分别对应“IT（计算）-CT（通信）-DT（数据）”的产业演进。代表公司已包括浪潮信息（000977）、网宿科技、启明星辰（002439），未来可能增加同有科技。

IDC 数据证明投资者大幅低估了市场空间，可能为575亿元。分歧是投资者忽略了军队军工市场，还忽视了存储软件服务市场比硬件市场空间高130%。

排名保2争1。1）采用硬件指标和收入评判存储排名有失公允，一方面，多个厂商针对硬件指标做优化，实际运行与实验室测试千差万别。另一方面，存储与软件应用紧密关联。

2）采用毛利或“修正后毛利”计算排名，同有科技应为A 股第一，国内第二。3）投资者根据“研发人员数量”判断技术含量是没有分析“算法、开发、实现、用户界面、测试”是否纳入统计。一方面，2014-2015年同有科技研发状况与2010-2011年网宿科技类似;另一方面，研发人员较少是因为涉及算法级研发。

竞争壁垒来自1998-2005年战略，2015年后通过经营数据放大。追溯1988-2005年战略，持续追求进入技术驱动的高利润环节。2001-2005年与存储软件巨头飞康、veritas、昆腾、comVault 的战略合作是技术发展的里程碑事件，通过自研，公司对存储的定义区别于同行。2005-2014年国产存储面临国外品牌压力，无经营数据差异。2015年后大型高端项目层出不穷，其技术（软件）与品牌积累体现在经营报表。

2017年、2018年利润预测比上次预测高15%、19%，原因是全闪存阵列更高的毛利率、四大行业拓展。逐项分拆收入、毛利率、费用率、营业外收入，预计2016-2020年收入为6.9、10.7、14.8、20.4、27.4亿元，净利润为1.75、3.42、4.77、6.74、9.20亿元，EPS 为0.41、0.81、1.13、1.60、2.18元。

综合对核心运营指标做假设，DCF 估值得到52%空间，PE 估值得到53%空间。2016-2017年快速增长后，预测2018-2020年利润复合增长率为39%。标准PEG 估值为0.93，在成长性公司中最低且市值最小！上调至“买入”评级。

风险：5年利润预测必有偏差，投资者关心的应是资产负债表。以实例证明。

东方通中报点评：创新应用提升业绩，基础软件融合大数据应用

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-08-09

投资要点。

并表微智信业提升业绩，完成信息安全初步布局。

微智信业属于数据业务安全和网络安全厂商，传统客户为电信行业，产品主要服务网络拔测和内容过滤，未来将进一步发展基于深度学习的图像识别产品和移动大数据采集产品，同时业务将发展到政府等其他行业。信息安全为高景气行业，公司主打软件算法，成为了行业翘楚，同时和母公司传统软件业务理念类似，超额完成承诺业绩将成为大概率事件。微智信业正值信息安全风口，并表增厚业绩。

基础软件和大数据业务稳步发展，下半年持续向好。

持续发布升级基础软件产品，类似TongLINK/Q经过多次技术迭代，对标IBMMQ消息中间件，在行业里积累了一定口碑。基础软件+信息安全已经成为了夺得政府项目自主可控和网络安全的重要砝码。公司软件产品向来有季节性因素影响，所以半年报往往无法反应全年的销售情况，随着自主可控的推进和创新业务协同性加强，下半年业绩预计持续稳定增长。

主营业务多元化，基础软件+创新应用格局形成。

随着传统中间件业务占比逐渐下降，企业未来将实现多业务并行发展的模式，基础软件、政务大数据、移动应用、网优和大数据信息安全将协同发展，未来将打造更多跨平台业务，适应软件需求领域的变化，API经济和PaaS层应用都是未来解决方案考虑的方向，最大程度地满足客户需求和扩大公司营收规模。

公司管理层国际视野，公司治理进一步优化。

管理层具有外企长期工作背景，对于全球软件公司有着深刻的理解，公司将坚持走内生+外延的发展路线。拓展更多其他非传统领域业务的可能性，促进现有产品和技术广泛应用。中报销售费用、管理费等三费得到控制，说明随着去年公司内部的调整和优化，公司治理进一步合理。

看好公司中长期发展，维持“买入”评级，预计2016-2018年公司EPS为1.16、1.33、1.56元/股，同比增长125.89%、15%、16.96%。

风险提示。

国产替代不达预期，大数据信息安全需求不足。