今冬LNG价格或持续上涨 天然气概念股将迎来长期利好

中国石化：业绩同比大幅增长，未来盈利确定性较强

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢建斌 日期：2017-05-04

公司2017Q1实归母净利润166.33亿元，同比增长168.9%，符合我们的预期。按照中国企业会计准则，公司2017年Q1销售收入5821.85亿元（YoY+40.7%），实现营业利润278.96亿元（YoY+126.5%），实现净利润216.83亿元（YoY+140.0%），归母净利润166.33亿元（YoY+168.9%），基本每股收益为0.137元。业绩增长主要原因是上游勘探业务的减亏，同时中下游产品市场需求稳定，公司一体化优势体现。

分部业务经营情况：勘探及开发板块经营亏损57.64亿元，同比、环比分别减亏67.62亿元和4.61亿元;炼油板块经营收益为167.54亿元，同比增长24.6%，环比增长20.8%;化工板块经营收益为85.09亿元，同比增长87.0%，环比增长64.6%;营销及分销板块经营收益为91.61亿元，同比增长19.1%，环比增长16.3%。

在手现金充足，资产负债率进一步下降。经营活动产生的现金流132.76亿元（YoY-61.3%，），截至17Q1账上现金高达1，109.84亿元，17Q1公司资产负债率为42.4%，比期初下降2.1个百分点。一季度资本支出人民币27.16亿元（17年全年计划为1102亿）。

收购上海赛科50%股权，扩充下游资产。公司委托高桥石化收购上海赛科中BP持有50%股权，收购价格16.81亿美金。上海赛科由中国石化、上海石化和BP分别按30%、20%、50%的比例出资组建，初始投资额约27亿美元，但后续仍有乙烯脱瓶颈和增加26万吨丙烯腈等资本开支，2015-2016年上海赛科净利润分别为21.95亿元、37.79亿元。

混改示范效应明显，中石化销售公司海外上市有望提速。公司销售有限公司2016年净资产1979.48亿元（YoY+6.65%，或增加123.44亿元），净利润264.61元（YoY+11.73%，或增加27.77亿元）。我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值，同时非油品业务有望成为亮点，2016年其新兴业务交易额351亿元，同比增长41.4%。

盈利预测不变，维持“买入”评级。我们维持对2017-2019年中国石化EPS的预计分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应PE分别为

12、11和10倍，公司目前PB不到1倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头，同时资源和资产价值提供了较高的安全边际。我们认为未来化工品可能会面临弹性不足的局面，由于公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单独产品价格的弹性，未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，同时还存在国企改革和油气改革等催化剂，维持“买入”评级。

杰瑞股份：低油价下筑底成功，2017业绩多点开花

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2017-04-10

油价寒冬筑底完成，减值计提充分将迎二次腾飞。

公司2016年全年实现营业收入2.83亿元，同比略增0.26%;归母净利润1.21亿元，同比下滑16.65%，主要是受油气行业景气度持续低迷影响，油田设备与服务需求底部徘徊，公司主要产品毛利率水平同比下降所致。受此影响，公司2016年业绩尚未走出低谷，但业绩筑底态势已经形成。年报数据显示，公司四季度收入为9.75亿元，同比增加5.81%，环比增加86.71%，业绩向好趋势逐渐明朗。四季度扣非后净利润为负主要是由于公司当期集中计提了全年近7成的资产减值损失。公司全年计提资产减值准备达1.25亿元，为公司未来的发展甩掉了包袱。2017年随着油价企稳以及回款速度加快，减值有望大幅压缩。此外，公司积极拓展海外市场的成果还没能在2016年年报中充分反应，后续随着新增订单的增多和油价回暖，公司产品毛利率水平有望恢复，业务总量也将回升，公司有望迎来二次腾飞。

周期之中包含成长，设备与EPC 业务齐发力。

数据显示，国内外石油公司普遍调升资本支出计划，埃克森美孚计划今年资本支出增加14%至220亿美元，中石化计划2017年增加上游勘探开采资本开支57%，中海油预期增加资本开支20-40%。据彭博预测，北美4大油服公司2017年资本开支将同比增长29%。上游资本开支的回升将带动设备的需求，而低油价下北美设备产能收缩使得海外订单加速往国内转移，杰瑞作为国内钻完井设备龙头有望最先受益。此外，公司长期致力于成为油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。低油价下，国外业主开始更倾向于选择性价比更高的国内承包商，叠加“一带一路”沿线国家大量油气工程建设需求的积极影响，公司历时多年打造的EPC 业务正处于从0到1再到100的井喷式的上升通道中。前期与加纳签订6.6亿美元EPC框架协议有望在2017Q2正式签署正式合同，预计该项业务今年可以贡献2-3亿利润并有望形成良好的示范效应，为公司后续拿下订单做铺垫。

走出去战略叠加油气改革，生产关系改变，产业链延伸公司市场大幅扩容。

公司在低油价时期积极开拓海外市场，正在逐步摆脱对于“三桶油”的依赖，海外业务比例持续上升，2016年海外收入同比增长54.26%，占总收入比重超过45%。未来，公司或将更多的与民营油服企业及其他国家的油气公司深入合作，建立长期关系，形成油气产业联盟，横纵双向合作，规模效应带来的议价能力和市场影响力有望继续扩大。同时，国内油气改革预期增强，民营企业有望逐步获得更大的国内市场参与权。

盈利预测：预计公司2017-2019年实现营业收入为39.25亿元、61.43亿元、80.76亿元，实现归属母公司净利润分别为4.08亿元、7.85亿元、11.98亿元，EPS 分别为0.43元、0.82元、1.25元，给予“买入”评级。

风险提示：油价大幅下跌，EPC 业务发展受阻，经济下行　　中国石油：公司日活动纪要和盈利预警

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2017-04-14

我们预计随着中东地缘政治愈发紧张，中国石油股价将会上涨。更多的石化产品可能被征收消费税，这将会堵住地方私人炼油厂逃税漏税的途径，中国石油的炼油业务也将获得一个更为公平的经营环境。重申对公司H股和A股的买入评级。

支撑评级的要点

中东地区地缘政治愈发紧张将支撑近期油价走高。对于中国石油等上游业务规模较大的公司来说是个利好。过去两周以来，布伦特原油价格上涨9%。同期，中海油（883HK，买入）上涨3%，而中国石油H股价格则并未发生变化，明显落后。

根据金银岛的消息，中国政府计划最早于2017年5月起，向混合芳烃、轻循环油以及稀释沥青征收消费税，税额分别达到2，100人民币/吨、1，400人民币/吨和1，218人民币/吨。这些化工产品与其他化工产品调配后，能够制成高质量汽、柴油。此举将堵住地方私人炼油厂逃避消费税的漏洞，而中石油的炼油业务也将获得更公平的市场环境。

根据公司盈利预告，中石油在17年1季度在中国会计准则下取得净利润50-60亿人民币，相比于16年1季度138亿人民币的净亏损明显回升。该数字达到了我们在中国会计准则下2017年全年预测值的12-14%。

评级面临的主要风险

油价暴跌。

国内市场天然气需求不及预期。

估值

H股目标价8.30港币，较分部加总法得出的每股净资产折让6.1%（比2008年末油价处于低谷期以来的中值高一个标准差）。

A股目标价11.40人民币，较H股溢价55%，为3个月以来平均值。