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铁汉生态：剔除股权激励费用冲回基数影响，净利润增长近翻倍

2017-07-14 00:00 机构：海通证券 分析师：杜市伟

事项：公司13日公告2017年半年度业绩预告，预计盈利2.31亿元——2.84亿元，上年同期盈利1.77亿元，预计同比增长区间为30%至60%。

利润增速仍维持高位，扣除冲回基数影响后增长近100%。公司预告2017H1盈利增长区间为30%-60%，区间中值45%，即盈利2.57亿元。值得注意的是因2013年未完成股权激励的费用在2015H2、2016H1冲回1264万元、4497万元，并且通过递延所得税资产抵扣，若扣除该部分对盈利基数影响，则2016H1同期盈利为1.32亿元，2017H1利润增长中枢值2.57亿元对应同比增长将达到94%，盈利接近翻番。

净利率受基数较高等影响或有回落，预计营收增速依旧迅猛。2016H1公司净利率12.32%，股权激励费用冲回影响净利率为3.1%，因此基数原因我们预计2017H1净利率有所下降，假设2017H1净利率比同期下降2个百分点，为10.32%，那么收入增速72%，说明公司充足的在手订单下，项目落地是在明显加速的。

PPP新签订单高增长，落地加速助公司业绩高增长。根据我们统计，2017H1公司公告中标及签订合同（含公示阶段）的订单总额约119亿元，较上年同期增长超过100%，其中PPP项目总额合计约101亿元，占比达到85%较2017Q1进一步提升，有力保障公司订单高增长。前期受金融去杠杆影响，市场流动性出现暂时性的过度紧张，随着流动性逐步平稳，我们预计PPP项目贷款落地会加速，这将有力保障公司财务报表的持续改善，同时市场对PPP最悲观预期时刻已经过去，未来公司越来越受益于竞争格局的优化。

二期员工持股计划购买完成，拟进行股权激励，对未来信心十足。公司近期完成第二期员工持股计划购买，合计买入股票6383.58万股，占公司总股本的4.2%，成交金额合计7.78亿元，平均成本12.19元/股，参与人员范围较广，包括公司中高层管理人员、核心业务骨干及其他员工。另外公司公告目前筹划股权激励，相比员工持股，股权激励在业绩上有着明确的增速硬约束要求，这说明公司对未来3年或以上期限内业绩增长有着较为充足的信心。

盈利预测及估值。公司2017H1业绩增速快，PPP新签订单成绩斐然，布局水务、人文旅游、特色小镇等新兴产业进展顺利；第二期员工持股计划完成购买，近日公告拟进行股权激励，未来业绩释放动力十足。我们预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.72元，给予公司2017年30倍PE，合理价值为16.45元，维持“买入”评级。

风险提示。回款风险，并购整合风险，PPP落地不及预期风险。